Communication in Cross-Border M&A – Why the Deal Isn’t Just in the Documents

5 de enero de 2026

  • Canadá
  • Contratos
  • Derecho Societario
  • M&A

Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

For everyone else, it feels different.

Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

Silence Is Not Neutral

Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

The problem? Silence rarely creates stability.

In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

One Deal, Many Interpretations

Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

That is why a single global message often falls flat.

The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

Employees Decide Earlier Than You Think

For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

External Attention Changes the Equation

Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

Why This Matters for Deal Counsel

For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

Summary
This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

Introduction

Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

GDPR’s Extraterritorial Relevance

Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

  • Inferring health data without explicit consent
    Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
  • Lack of transparency in predictive algorithms
    Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
  • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
    Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
  • Automated processing that impacts human dignity
    Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

Generic or “click-to-accept” consents

LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

Third-party sharing without processor agreements

LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
GDPR Parallel (Europe): Art. 28
Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

Missing or incomplete ROPA

LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
GDPR Parallel (Europe): Art. 30
Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

Non-existent or conflicted DPO

LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

No DPIA for high-risk products

LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
GDPR Parallel (Europe): Art. 35
Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

International transfers without safeguards

LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

Real Cases Illustrating the Scale of Risk

  • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
  • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
  • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

Essential Due Diligence Deliverables

A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

  • LGPD ↔ GDPR gap analysis
  • ROPA and DPIA review
  • Sub-processor contract verification
  • Mapping of all international transfers
  • Privacy-specific warranties and indemnities
  • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

Conclusion

Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

FAQ

Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

What are the top investor red flags?

Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

Practical applications: among others, in the following transactions:

  • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
  • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
  • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
  • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
  • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
  • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
  • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

«La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

Impuesto sobre las plusvalías

Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

Exenciones fiscales e incentivos

La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

  • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
  • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
  • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

Acuerdos de doble imposición (DTA)

Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

Novedades recientes

Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

  • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
  • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

Ley de Competencia

La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

Modificaciones de la ley de competencia

La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

En particular, el nuevo marco normativo prevé:

  • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
  • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
  • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

Mejora de la competencia y la transparencia

Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

Incentivo a la inversión

El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

Sociedades anónimas

Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

Definir los objetivos e identificar los targets

El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

Involucrar a los asesores

En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

Due diligence

El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

Negociación y redacción del acuerdo

Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

  • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
  • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
  • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

Financiación del acuerdo

Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

Las fuentes de financiación comunes incluyen:

  • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
  • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
  • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
  • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
  • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

Actividades de capital privado

El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

Precios y condiciones del crédito

Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

Depósito en garantía y finalización de la transacción

  • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
  • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
  • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
  • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
  • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

Contrato de compraventa (SPA)

El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

  • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
  • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
  • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

Registro de las acciones en el MCDR

Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

Funciones de los depositarios

Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

  • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
  • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

Función de los accionistas

Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

Función de las sociedades de intermediación

Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

Cuando se introduce una orden de negociación

  • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
  • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
  • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

Relación entre las partes

En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

Retos normativos y legales

  • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
  • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
  • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

Problemas de integración cultural y de gestión

Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

Inestabilidad política y económica

La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

Riesgos fiscales y financieros

En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

Riesgos de mercado específicos del sector

Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

Puntos clave

  • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
  • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
  • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
  • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
  • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

Perspectivas

El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

Conclusión

El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

La posición de Egipto como hub de M&A

En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

Fusiones frente a adquisiciones

Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

Panorama de la actividad de M&A en Egipto

Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

Tendencias sectoriales en materia de M&A

El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

Unión Europea y países occidentales

Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

Estados Unidos

La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

China y la iniciativa Belt and Road

La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

El papel de Rusia en el sector energético egipcio

Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

  • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
  • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
  • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
  • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
  • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

Autoridades competentes y su función

Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

  • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
  • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
  • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
  • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
  • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
  • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
  • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
  • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

Reformas legislativas y regulatorias recientes

En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

Reformas en la legislación sobre inversiones

La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

Normativa de competencia y control previo de concentraciones

La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

Regulación cambiaria y repatriación de capitales

El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

Incentivos fiscales para proyectos industriales

El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

Propiedad extranjera de terrenos desérticos

La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

Incremento del umbral de aprobación de la FRA

En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

Prórroga del periodo de depósito bancario

Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

Well, at least that is how the things should have been.

A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

  1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
    On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
  1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
  2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
  3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
  4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

MAC/MAE clauses

The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

Interim Period clauses

MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

Conditions for closing

The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

Future investments: best practice

Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

The author of this post is Milena Prisco.

The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

  • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
  • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
  • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
  • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
  • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

 

[1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

Larry Markowitz

Áreas de práctica

  • Derecho Societario
  • Capital Inversión
  • Start-up
Contáctanos Larry
Crisis Management - Legalmondo

Crisis Management for Law Firms
  • Compliance
  • Litigios
  • Canadá

Contacta con Larry





    Lea la política de privacidad de Legalmondo.
    Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

    Brazilian Healthtech – Neurotechnologies, LGPD and the GDPR’s Long-Arm Effect

    26 de noviembre de 2025

    • Brasil
    • Derecho sanitario
    • M&A
    • Privacidad y Protección de Datos

    Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

    And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

    When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

    Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

    What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

    For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

    For everyone else, it feels different.

    Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

    These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

    The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

    Silence Is Not Neutral

    Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

    There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

    The problem? Silence rarely creates stability.

    In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

    By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

    One Deal, Many Interpretations

    Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

    What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

    That is why a single global message often falls flat.

    The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

    When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

    When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

    Employees Decide Earlier Than You Think

    For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

    They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

    Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

    Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

    Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

    External Attention Changes the Equation

    Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

    Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

    Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

    Why This Matters for Deal Counsel

    For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

    Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

    Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

    The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

    A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

    Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

    For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

    Summary
    This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

    Introduction

    Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

    Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

    Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

    For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

    GDPR’s Extraterritorial Relevance

    Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

    Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

    • Inferring health data without explicit consent
      Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
    • Lack of transparency in predictive algorithms
      Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
    • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
      Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
    • Automated processing that impacts human dignity
      Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

    GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

    Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

    No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

    LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
    GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
    Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

    Generic or “click-to-accept” consents

    LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
    GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
    Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

    Third-party sharing without processor agreements

    LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
    GDPR Parallel (Europe): Art. 28
    Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

    Missing or incomplete ROPA

    LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
    GDPR Parallel (Europe): Art. 30
    Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

    Non-existent or conflicted DPO

    LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
    GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
    Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

    No DPIA for high-risk products

    LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
    GDPR Parallel (Europe): Art. 35
    Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

    International transfers without safeguards

    LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
    GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
    Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

    Real Cases Illustrating the Scale of Risk

    • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
    • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
    • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

    Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

    Essential Due Diligence Deliverables

    A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

    • LGPD ↔ GDPR gap analysis
    • ROPA and DPIA review
    • Sub-processor contract verification
    • Mapping of all international transfers
    • Privacy-specific warranties and indemnities
    • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

    Conclusion

    Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

    FAQ

    Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

    Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

    Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

    Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

    Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

    Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

    What are the top investor red flags?

    Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

    A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

    The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

    Practical applications: among others, in the following transactions:

    • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
    • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
    • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
    • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
    • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
    • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
    • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

    Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

    Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

    Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

    Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

    Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

    Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

    Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

    Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

    Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

    El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

    El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

    El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

    «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

    La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

    Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

    El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

    Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

    Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

    Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

    Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

    Impuesto sobre las plusvalías

    Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

    Exenciones fiscales e incentivos

    La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

    Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

    • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
    • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
    • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

    Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

    Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

    Acuerdos de doble imposición (DTA)

    Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

    Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

    Novedades recientes

    Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

    El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

    Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

    Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

    Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

    • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
    • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

    Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

    Ley de Competencia

    La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

    Modificaciones de la ley de competencia

    La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

    En particular, el nuevo marco normativo prevé:

    • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
    • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
    • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

    El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

    Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

    A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

    El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

    En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

    Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

    La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

    Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

    Mejora de la competencia y la transparencia

    Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

    Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

    Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

    Incentivo a la inversión

    El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

    Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

    En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

    Sociedades anónimas

    Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

    Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

    Definir los objetivos e identificar los targets

    El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

    Involucrar a los asesores

    En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

    Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

    El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

    Due diligence

    El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

    Negociación y redacción del acuerdo

    Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

    • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
    • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
    • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

    Financiación del acuerdo

    Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

    Las fuentes de financiación comunes incluyen:

    • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
    • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
    • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
    • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
    • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

    El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

    Actividades de capital privado

    El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

    Precios y condiciones del crédito

    Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

    Depósito en garantía y finalización de la transacción

    • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
    • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
    • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
    • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
    • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

    Contrato de compraventa (SPA)

    El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

    Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

    Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

    La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

    • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
    • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
    • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

    Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

    En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

    Registro de las acciones en el MCDR

    Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

    El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

    Funciones de los depositarios

    Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

    Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

    • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
    • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

    Función de los accionistas

    Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

    Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

    Función de las sociedades de intermediación

    Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

    Cuando se introduce una orden de negociación

    • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
    • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
    • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

    Relación entre las partes

    En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

    Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

    Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

    Retos normativos y legales

    • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
    • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
    • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

    Problemas de integración cultural y de gestión

    Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

    Inestabilidad política y económica

    La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

    Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

    Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

    Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

    También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

    Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

    Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

    Riesgos fiscales y financieros

    En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

    Riesgos de mercado específicos del sector

    Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

    Puntos clave

    • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
    • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
    • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
    • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
    • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

    En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

    Perspectivas

    El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

    El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

    Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

    A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

    La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

    Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

    El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

    Conclusión

    El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

    Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

    Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

    Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

    Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

    La posición de Egipto como hub de M&A

    En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

    El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

    Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

    En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

    Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

    Fusiones frente a adquisiciones

    Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

    Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

    Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

    Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

    Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

    El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

    La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

    El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

    Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

    Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

    Panorama de la actividad de M&A en Egipto

    Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

    No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

    Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

    La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

    El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

    El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

    Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

    La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

    Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

    En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

    Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

    El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

    Tendencias sectoriales en materia de M&A

    El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

    El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

    La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

    Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

    La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

    Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

    El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

    Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

    Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

    El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

    Unión Europea y países occidentales

    Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

    Estados Unidos

    La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

    Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

    China y la iniciativa Belt and Road

    La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

    El papel de Rusia en el sector energético egipcio

    Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

    Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

    El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

    • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
    • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
    • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
    • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
    • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

    Autoridades competentes y su función

    Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

    • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
    • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
    • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
    • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
    • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
    • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
    • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
    • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

    Reformas legislativas y regulatorias recientes

    En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

    Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

    La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

    Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

    Reformas en la legislación sobre inversiones

    La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

    La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

    Normativa de competencia y control previo de concentraciones

    La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

    Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

    La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

    Regulación cambiaria y repatriación de capitales

    El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

    Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

    Incentivos fiscales para proyectos industriales

    El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

    Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

    Propiedad extranjera de terrenos desérticos

    La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

    La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

    Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

    La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

    Incremento del umbral de aprobación de la FRA

    En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

    Prórroga del periodo de depósito bancario

    Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

    There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

    Well, at least that is how the things should have been.

    A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

    The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

    Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

    1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
      On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
    1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
    2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
    3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
    4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

    With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

    In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

    In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

    Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

    MAC/MAE clauses

    The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

    These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

    When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

    In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

    Interim Period clauses

    MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

    It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

    Conditions for closing

    The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

    Future investments: best practice

    Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

    This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

    Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

    This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

    Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

    There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

    The author of this post is Milena Prisco.

    The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

    For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

    Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

    And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

    • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
    • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
    • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
    • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
    • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

    Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

    By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

    The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

    Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

    First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

    A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

    A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

    For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

     

    [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

    Leopoldo Pagotto

    Áreas de práctica

    • Antitrust
    • Ética y Compliance empresarial
    • Contratos
    • Derecho Societario
    • Protección de datos
    • Delitos financieros
    Contáctanos Leopoldo
    Crisis Management - Legalmondo

    Crisis Management for Law Firms
    • Compliance
    • Litigios
    • Canadá

    Contacta con Leopoldo





      Lea la política de privacidad de Legalmondo.
      Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

      Brazil – Dedicated Notary Account

      28 de agosto de 2025

      • Brasil
      • Contratos
      • Inversiones extranjeras
      • M&A

      Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

      And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

      When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

      Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

      What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

      For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

      For everyone else, it feels different.

      Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

      These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

      The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

      Silence Is Not Neutral

      Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

      There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

      The problem? Silence rarely creates stability.

      In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

      By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

      One Deal, Many Interpretations

      Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

      What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

      That is why a single global message often falls flat.

      The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

      When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

      When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

      Employees Decide Earlier Than You Think

      For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

      They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

      Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

      Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

      Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

      External Attention Changes the Equation

      Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

      Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

      Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

      Why This Matters for Deal Counsel

      For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

      Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

      Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

      The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

      A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

      Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

      For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

      Summary
      This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

      Introduction

      Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

      Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

      Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

      For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

      GDPR’s Extraterritorial Relevance

      Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

      Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

      • Inferring health data without explicit consent
        Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
      • Lack of transparency in predictive algorithms
        Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
      • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
        Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
      • Automated processing that impacts human dignity
        Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

      GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

      Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

      No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

      LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
      GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
      Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

      Generic or “click-to-accept” consents

      LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
      GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
      Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

      Third-party sharing without processor agreements

      LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
      GDPR Parallel (Europe): Art. 28
      Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

      Missing or incomplete ROPA

      LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
      GDPR Parallel (Europe): Art. 30
      Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

      Non-existent or conflicted DPO

      LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
      GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
      Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

      No DPIA for high-risk products

      LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
      GDPR Parallel (Europe): Art. 35
      Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

      International transfers without safeguards

      LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
      GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
      Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

      Real Cases Illustrating the Scale of Risk

      • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
      • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
      • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

      Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

      Essential Due Diligence Deliverables

      A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

      • LGPD ↔ GDPR gap analysis
      • ROPA and DPIA review
      • Sub-processor contract verification
      • Mapping of all international transfers
      • Privacy-specific warranties and indemnities
      • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

      Conclusion

      Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

      FAQ

      Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

      Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

      Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

      Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

      Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

      Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

      What are the top investor red flags?

      Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

      A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

      The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

      Practical applications: among others, in the following transactions:

      • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
      • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
      • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
      • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
      • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
      • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
      • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

      Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

      Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

      Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

      Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

      Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

      Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

      Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

      Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

      Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

      El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

      El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

      El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

      «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

      La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

      Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

      El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

      Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

      Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

      Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

      Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

      Impuesto sobre las plusvalías

      Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

      Exenciones fiscales e incentivos

      La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

      Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

      • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
      • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
      • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

      Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

      Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

      Acuerdos de doble imposición (DTA)

      Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

      Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

      Novedades recientes

      Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

      El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

      Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

      Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

      Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

      • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
      • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

      Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

      Ley de Competencia

      La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

      Modificaciones de la ley de competencia

      La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

      En particular, el nuevo marco normativo prevé:

      • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
      • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
      • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

      El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

      Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

      A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

      El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

      En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

      Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

      La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

      Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

      Mejora de la competencia y la transparencia

      Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

      Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

      Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

      Incentivo a la inversión

      El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

      Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

      En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

      Sociedades anónimas

      Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

      Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

      Definir los objetivos e identificar los targets

      El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

      Involucrar a los asesores

      En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

      Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

      El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

      Due diligence

      El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

      Negociación y redacción del acuerdo

      Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

      • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
      • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
      • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

      Financiación del acuerdo

      Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

      Las fuentes de financiación comunes incluyen:

      • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
      • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
      • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
      • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
      • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

      El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

      Actividades de capital privado

      El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

      Precios y condiciones del crédito

      Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

      Depósito en garantía y finalización de la transacción

      • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
      • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
      • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
      • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
      • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

      Contrato de compraventa (SPA)

      El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

      Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

      Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

      La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

      • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
      • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
      • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

      Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

      En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

      Registro de las acciones en el MCDR

      Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

      El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

      Funciones de los depositarios

      Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

      Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

      • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
      • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

      Función de los accionistas

      Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

      Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

      Función de las sociedades de intermediación

      Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

      Cuando se introduce una orden de negociación

      • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
      • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
      • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

      Relación entre las partes

      En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

      Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

      Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

      Retos normativos y legales

      • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
      • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
      • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

      Problemas de integración cultural y de gestión

      Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

      Inestabilidad política y económica

      La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

      Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

      Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

      Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

      También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

      Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

      Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

      Riesgos fiscales y financieros

      En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

      Riesgos de mercado específicos del sector

      Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

      Puntos clave

      • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
      • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
      • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
      • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
      • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

      En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

      Perspectivas

      El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

      El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

      Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

      A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

      La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

      Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

      El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

      Conclusión

      El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

      Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

      Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

      Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

      Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

      La posición de Egipto como hub de M&A

      En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

      El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

      Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

      En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

      Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

      Fusiones frente a adquisiciones

      Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

      Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

      Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

      Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

      Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

      El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

      La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

      El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

      Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

      Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

      Panorama de la actividad de M&A en Egipto

      Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

      No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

      Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

      La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

      El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

      El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

      Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

      La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

      Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

      En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

      Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

      El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

      Tendencias sectoriales en materia de M&A

      El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

      El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

      La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

      Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

      La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

      Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

      El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

      Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

      Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

      El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

      Unión Europea y países occidentales

      Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

      Estados Unidos

      La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

      Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

      China y la iniciativa Belt and Road

      La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

      El papel de Rusia en el sector energético egipcio

      Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

      Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

      El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

      • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
      • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
      • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
      • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
      • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

      Autoridades competentes y su función

      Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

      • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
      • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
      • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
      • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
      • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
      • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
      • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
      • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

      Reformas legislativas y regulatorias recientes

      En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

      Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

      La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

      Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

      Reformas en la legislación sobre inversiones

      La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

      La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

      Normativa de competencia y control previo de concentraciones

      La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

      Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

      La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

      Regulación cambiaria y repatriación de capitales

      El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

      Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

      Incentivos fiscales para proyectos industriales

      El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

      Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

      Propiedad extranjera de terrenos desérticos

      La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

      La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

      Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

      La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

      Incremento del umbral de aprobación de la FRA

      En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

      Prórroga del periodo de depósito bancario

      Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

      There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

      Well, at least that is how the things should have been.

      A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

      The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

      Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

      1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
        On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
      1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
      2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
      3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
      4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

      With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

      In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

      In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

      Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

      MAC/MAE clauses

      The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

      These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

      When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

      In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

      Interim Period clauses

      MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

      It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

      Conditions for closing

      The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

      Future investments: best practice

      Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

      This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

      Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

      This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

      Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

      There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

      The author of this post is Milena Prisco.

      The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

      For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

      Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

      And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

      • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
      • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
      • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
      • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
      • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

      Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

      By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

      The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

      Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

      First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

      A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

      A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

      For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

       

      [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

      Renata Antiquera

      Áreas de práctica

      • Contratos
      • Derecho Societario
      • Contratos de distribución
      • Fusiones y adquisiciones
      Contáctanos Renata
      Crisis Management - Legalmondo

      Crisis Management for Law Firms
      • Compliance
      • Litigios
      • Canadá

      Contacta con Renata





        Lea la política de privacidad de Legalmondo.
        Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

        Fusiones y adquisiciones en Egipto | Estrategias Fiscales, Laborales Y de cumplimiento normativo

        21 de mayo de 2025

        • Egipto
        • Derecho Fiscal y Tributario
        • Derecho Laboral
        • M&A

        Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

        And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

        When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

        Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

        What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

        For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

        For everyone else, it feels different.

        Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

        These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

        The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

        Silence Is Not Neutral

        Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

        There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

        The problem? Silence rarely creates stability.

        In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

        By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

        One Deal, Many Interpretations

        Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

        What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

        That is why a single global message often falls flat.

        The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

        When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

        When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

        Employees Decide Earlier Than You Think

        For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

        They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

        Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

        Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

        Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

        External Attention Changes the Equation

        Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

        Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

        Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

        Why This Matters for Deal Counsel

        For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

        Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

        Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

        The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

        A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

        Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

        For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

        Summary
        This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

        Introduction

        Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

        Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

        Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

        For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

        GDPR’s Extraterritorial Relevance

        Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

        Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

        • Inferring health data without explicit consent
          Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
        • Lack of transparency in predictive algorithms
          Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
        • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
          Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
        • Automated processing that impacts human dignity
          Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

        GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

        Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

        No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

        LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
        GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
        Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

        Generic or “click-to-accept” consents

        LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
        GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
        Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

        Third-party sharing without processor agreements

        LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
        GDPR Parallel (Europe): Art. 28
        Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

        Missing or incomplete ROPA

        LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
        GDPR Parallel (Europe): Art. 30
        Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

        Non-existent or conflicted DPO

        LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
        GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
        Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

        No DPIA for high-risk products

        LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
        GDPR Parallel (Europe): Art. 35
        Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

        International transfers without safeguards

        LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
        GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
        Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

        Real Cases Illustrating the Scale of Risk

        • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
        • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
        • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

        Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

        Essential Due Diligence Deliverables

        A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

        • LGPD ↔ GDPR gap analysis
        • ROPA and DPIA review
        • Sub-processor contract verification
        • Mapping of all international transfers
        • Privacy-specific warranties and indemnities
        • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

        Conclusion

        Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

        FAQ

        Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

        Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

        Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

        Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

        Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

        Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

        What are the top investor red flags?

        Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

        A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

        The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

        Practical applications: among others, in the following transactions:

        • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
        • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
        • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
        • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
        • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
        • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
        • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

        Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

        Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

        Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

        Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

        Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

        Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

        Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

        Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

        Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

        El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

        El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

        El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

        «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

        La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

        Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

        El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

        Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

        Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

        Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

        Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

        Impuesto sobre las plusvalías

        Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

        Exenciones fiscales e incentivos

        La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

        Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

        • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
        • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
        • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

        Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

        Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

        Acuerdos de doble imposición (DTA)

        Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

        Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

        Novedades recientes

        Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

        El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

        Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

        Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

        Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

        • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
        • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

        Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

        Ley de Competencia

        La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

        Modificaciones de la ley de competencia

        La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

        En particular, el nuevo marco normativo prevé:

        • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
        • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
        • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

        El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

        Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

        A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

        El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

        En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

        Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

        La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

        Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

        Mejora de la competencia y la transparencia

        Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

        Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

        Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

        Incentivo a la inversión

        El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

        Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

        En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

        Sociedades anónimas

        Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

        Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

        Definir los objetivos e identificar los targets

        El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

        Involucrar a los asesores

        En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

        Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

        El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

        Due diligence

        El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

        Negociación y redacción del acuerdo

        Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

        • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
        • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
        • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

        Financiación del acuerdo

        Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

        Las fuentes de financiación comunes incluyen:

        • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
        • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
        • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
        • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
        • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

        El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

        Actividades de capital privado

        El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

        Precios y condiciones del crédito

        Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

        Depósito en garantía y finalización de la transacción

        • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
        • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
        • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
        • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
        • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

        Contrato de compraventa (SPA)

        El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

        Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

        Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

        La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

        • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
        • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
        • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

        Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

        En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

        Registro de las acciones en el MCDR

        Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

        El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

        Funciones de los depositarios

        Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

        Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

        • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
        • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

        Función de los accionistas

        Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

        Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

        Función de las sociedades de intermediación

        Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

        Cuando se introduce una orden de negociación

        • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
        • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
        • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

        Relación entre las partes

        En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

        Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

        Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

        Retos normativos y legales

        • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
        • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
        • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

        Problemas de integración cultural y de gestión

        Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

        Inestabilidad política y económica

        La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

        Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

        Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

        Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

        También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

        Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

        Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

        Riesgos fiscales y financieros

        En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

        Riesgos de mercado específicos del sector

        Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

        Puntos clave

        • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
        • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
        • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
        • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
        • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

        En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

        Perspectivas

        El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

        El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

        Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

        A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

        La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

        Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

        El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

        Conclusión

        El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

        Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

        Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

        Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

        Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

        La posición de Egipto como hub de M&A

        En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

        El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

        Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

        En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

        Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

        Fusiones frente a adquisiciones

        Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

        Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

        Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

        Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

        Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

        El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

        La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

        El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

        Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

        Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

        Panorama de la actividad de M&A en Egipto

        Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

        No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

        Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

        La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

        El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

        El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

        Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

        La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

        Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

        En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

        Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

        El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

        Tendencias sectoriales en materia de M&A

        El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

        El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

        La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

        Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

        La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

        Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

        El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

        Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

        Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

        El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

        Unión Europea y países occidentales

        Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

        Estados Unidos

        La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

        Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

        China y la iniciativa Belt and Road

        La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

        El papel de Rusia en el sector energético egipcio

        Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

        Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

        El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

        • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
        • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
        • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
        • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
        • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

        Autoridades competentes y su función

        Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

        • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
        • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
        • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
        • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
        • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
        • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
        • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
        • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

        Reformas legislativas y regulatorias recientes

        En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

        Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

        La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

        Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

        Reformas en la legislación sobre inversiones

        La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

        La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

        Normativa de competencia y control previo de concentraciones

        La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

        Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

        La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

        Regulación cambiaria y repatriación de capitales

        El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

        Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

        Incentivos fiscales para proyectos industriales

        El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

        Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

        Propiedad extranjera de terrenos desérticos

        La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

        La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

        Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

        La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

        Incremento del umbral de aprobación de la FRA

        En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

        Prórroga del periodo de depósito bancario

        Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

        There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

        Well, at least that is how the things should have been.

        A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

        The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

        Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

        1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
          On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
        1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
        2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
        3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
        4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

        With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

        In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

        In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

        Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

        MAC/MAE clauses

        The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

        These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

        When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

        In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

        Interim Period clauses

        MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

        It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

        Conditions for closing

        The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

        Future investments: best practice

        Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

        This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

        Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

        This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

        Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

        There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

        The author of this post is Milena Prisco.

        The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

        For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

        Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

        And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

        • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
        • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
        • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
        • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
        • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

        Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

        By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

        The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

        Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

        First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

        A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

        A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

        For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

         

        [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

        Christian Ule

        Áreas de práctica

        • Arbitraje
        • Contratos
        • Derecho Societario
        • Contratos de distribución
        • Comercio internacional
        Contáctanos Christian
        Crisis Management - Legalmondo

        Crisis Management for Law Firms
        • Compliance
        • Litigios
        • Canadá

        Contacta con Christian





          Lea la política de privacidad de Legalmondo.
          Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

          Fusiones y adquisiciones (M&A) en Egipto | Perspectivas legales, financieras y regulatorias

          14 de mayo de 2025

          • Egipto
          • Derecho Fiscal y Tributario
          • Derecho Societario
          • M&A

          Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

          And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

          When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

          Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

          What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

          For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

          For everyone else, it feels different.

          Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

          These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

          The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

          Silence Is Not Neutral

          Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

          There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

          The problem? Silence rarely creates stability.

          In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

          By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

          One Deal, Many Interpretations

          Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

          What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

          That is why a single global message often falls flat.

          The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

          When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

          When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

          Employees Decide Earlier Than You Think

          For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

          They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

          Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

          Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

          Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

          External Attention Changes the Equation

          Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

          Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

          Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

          Why This Matters for Deal Counsel

          For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

          Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

          Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

          The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

          A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

          Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

          For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

          Summary
          This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

          Introduction

          Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

          Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

          Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

          For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

          GDPR’s Extraterritorial Relevance

          Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

          Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

          • Inferring health data without explicit consent
            Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
          • Lack of transparency in predictive algorithms
            Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
          • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
            Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
          • Automated processing that impacts human dignity
            Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

          GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

          Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

          No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

          LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
          GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
          Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

          Generic or “click-to-accept” consents

          LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
          GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
          Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

          Third-party sharing without processor agreements

          LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
          GDPR Parallel (Europe): Art. 28
          Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

          Missing or incomplete ROPA

          LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
          GDPR Parallel (Europe): Art. 30
          Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

          Non-existent or conflicted DPO

          LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
          GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
          Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

          No DPIA for high-risk products

          LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
          GDPR Parallel (Europe): Art. 35
          Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

          International transfers without safeguards

          LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
          GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
          Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

          Real Cases Illustrating the Scale of Risk

          • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
          • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
          • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

          Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

          Essential Due Diligence Deliverables

          A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

          • LGPD ↔ GDPR gap analysis
          • ROPA and DPIA review
          • Sub-processor contract verification
          • Mapping of all international transfers
          • Privacy-specific warranties and indemnities
          • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

          Conclusion

          Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

          FAQ

          Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

          Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

          Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

          Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

          Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

          Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

          What are the top investor red flags?

          Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

          A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

          The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

          Practical applications: among others, in the following transactions:

          • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
          • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
          • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
          • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
          • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
          • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
          • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

          Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

          Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

          Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

          Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

          Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

          Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

          Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

          Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

          Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

          El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

          El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

          El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

          «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

          La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

          Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

          El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

          Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

          Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

          Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

          Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

          Impuesto sobre las plusvalías

          Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

          Exenciones fiscales e incentivos

          La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

          Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

          • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
          • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
          • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

          Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

          Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

          Acuerdos de doble imposición (DTA)

          Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

          Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

          Novedades recientes

          Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

          El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

          Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

          Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

          Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

          • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
          • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

          Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

          Ley de Competencia

          La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

          Modificaciones de la ley de competencia

          La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

          En particular, el nuevo marco normativo prevé:

          • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
          • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
          • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

          El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

          Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

          A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

          El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

          En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

          Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

          La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

          Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

          Mejora de la competencia y la transparencia

          Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

          Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

          Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

          Incentivo a la inversión

          El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

          Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

          En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

          Sociedades anónimas

          Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

          Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

          Definir los objetivos e identificar los targets

          El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

          Involucrar a los asesores

          En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

          Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

          El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

          Due diligence

          El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

          Negociación y redacción del acuerdo

          Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

          • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
          • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
          • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

          Financiación del acuerdo

          Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

          Las fuentes de financiación comunes incluyen:

          • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
          • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
          • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
          • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
          • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

          El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

          Actividades de capital privado

          El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

          Precios y condiciones del crédito

          Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

          Depósito en garantía y finalización de la transacción

          • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
          • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
          • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
          • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
          • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

          Contrato de compraventa (SPA)

          El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

          Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

          Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

          La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

          • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
          • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
          • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

          Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

          En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

          Registro de las acciones en el MCDR

          Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

          El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

          Funciones de los depositarios

          Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

          Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

          • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
          • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

          Función de los accionistas

          Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

          Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

          Función de las sociedades de intermediación

          Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

          Cuando se introduce una orden de negociación

          • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
          • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
          • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

          Relación entre las partes

          En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

          Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

          Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

          Retos normativos y legales

          • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
          • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
          • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

          Problemas de integración cultural y de gestión

          Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

          Inestabilidad política y económica

          La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

          Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

          Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

          Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

          También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

          Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

          Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

          Riesgos fiscales y financieros

          En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

          Riesgos de mercado específicos del sector

          Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

          Puntos clave

          • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
          • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
          • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
          • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
          • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

          En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

          Perspectivas

          El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

          El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

          Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

          A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

          La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

          Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

          El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

          Conclusión

          El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

          Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

          Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

          Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

          Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

          La posición de Egipto como hub de M&A

          En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

          El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

          Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

          En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

          Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

          Fusiones frente a adquisiciones

          Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

          Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

          Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

          Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

          Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

          El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

          La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

          El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

          Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

          Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

          Panorama de la actividad de M&A en Egipto

          Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

          No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

          Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

          La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

          El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

          El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

          Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

          La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

          Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

          En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

          Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

          El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

          Tendencias sectoriales en materia de M&A

          El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

          El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

          La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

          Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

          La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

          Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

          El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

          Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

          Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

          El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

          Unión Europea y países occidentales

          Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

          Estados Unidos

          La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

          Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

          China y la iniciativa Belt and Road

          La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

          El papel de Rusia en el sector energético egipcio

          Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

          Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

          El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

          • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
          • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
          • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
          • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
          • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

          Autoridades competentes y su función

          Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

          • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
          • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
          • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
          • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
          • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
          • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
          • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
          • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

          Reformas legislativas y regulatorias recientes

          En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

          Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

          La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

          Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

          Reformas en la legislación sobre inversiones

          La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

          La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

          Normativa de competencia y control previo de concentraciones

          La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

          Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

          La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

          Regulación cambiaria y repatriación de capitales

          El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

          Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

          Incentivos fiscales para proyectos industriales

          El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

          Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

          Propiedad extranjera de terrenos desérticos

          La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

          La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

          Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

          La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

          Incremento del umbral de aprobación de la FRA

          En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

          Prórroga del periodo de depósito bancario

          Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

          There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

          Well, at least that is how the things should have been.

          A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

          The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

          Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

          1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
            On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
          1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
          2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
          3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
          4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

          With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

          In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

          In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

          Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

          MAC/MAE clauses

          The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

          These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

          When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

          In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

          Interim Period clauses

          MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

          It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

          Conditions for closing

          The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

          Future investments: best practice

          Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

          This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

          Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

          This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

          Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

          There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

          The author of this post is Milena Prisco.

          The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

          For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

          Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

          And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

          • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
          • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
          • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
          • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
          • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

          Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

          By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

          The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

          Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

          First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

          A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

          A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

          For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

           

          [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

          Christian Ule

          Áreas de práctica

          • Arbitraje
          • Contratos
          • Derecho Societario
          • Contratos de distribución
          • Comercio internacional
          Contáctanos Christian
          Crisis Management - Legalmondo

          Crisis Management for Law Firms
          • Compliance
          • Litigios
          • Canadá

          Contacta con Christian





            Lea la política de privacidad de Legalmondo.
            Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

            Distressed M&A: a golden year yet to come?

            31 de mayo de 2021

            • Ucrania
            • Derecho Societario
            • Derecho Concursal
            • M&A

            Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

            And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

            When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

            Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

            What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

            For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

            For everyone else, it feels different.

            Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

            These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

            The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

            Silence Is Not Neutral

            Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

            There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

            The problem? Silence rarely creates stability.

            In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

            By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

            One Deal, Many Interpretations

            Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

            What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

            That is why a single global message often falls flat.

            The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

            When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

            When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

            Employees Decide Earlier Than You Think

            For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

            They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

            Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

            Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

            Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

            External Attention Changes the Equation

            Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

            Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

            Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

            Why This Matters for Deal Counsel

            For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

            Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

            Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

            The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

            A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

            Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

            For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

            Summary
            This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

            Introduction

            Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

            Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

            Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

            For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

            GDPR’s Extraterritorial Relevance

            Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

            Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

            • Inferring health data without explicit consent
              Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
            • Lack of transparency in predictive algorithms
              Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
            • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
              Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
            • Automated processing that impacts human dignity
              Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

            GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

            Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

            No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

            LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
            GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
            Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

            Generic or “click-to-accept” consents

            LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
            GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
            Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

            Third-party sharing without processor agreements

            LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
            GDPR Parallel (Europe): Art. 28
            Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

            Missing or incomplete ROPA

            LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
            GDPR Parallel (Europe): Art. 30
            Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

            Non-existent or conflicted DPO

            LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
            GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
            Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

            No DPIA for high-risk products

            LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
            GDPR Parallel (Europe): Art. 35
            Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

            International transfers without safeguards

            LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
            GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
            Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

            Real Cases Illustrating the Scale of Risk

            • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
            • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
            • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

            Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

            Essential Due Diligence Deliverables

            A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

            • LGPD ↔ GDPR gap analysis
            • ROPA and DPIA review
            • Sub-processor contract verification
            • Mapping of all international transfers
            • Privacy-specific warranties and indemnities
            • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

            Conclusion

            Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

            FAQ

            Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

            Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

            Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

            Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

            Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

            Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

            What are the top investor red flags?

            Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

            A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

            The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

            Practical applications: among others, in the following transactions:

            • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
            • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
            • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
            • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
            • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
            • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
            • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

            Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

            Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

            Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

            Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

            Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

            Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

            Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

            Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

            Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

            El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

            El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

            El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

            «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

            La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

            Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

            El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

            Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

            Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

            Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

            Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

            Impuesto sobre las plusvalías

            Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

            Exenciones fiscales e incentivos

            La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

            Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

            • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
            • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
            • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

            Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

            Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

            Acuerdos de doble imposición (DTA)

            Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

            Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

            Novedades recientes

            Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

            El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

            Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

            Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

            Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

            • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
            • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

            Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

            Ley de Competencia

            La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

            Modificaciones de la ley de competencia

            La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

            En particular, el nuevo marco normativo prevé:

            • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
            • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
            • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

            El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

            Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

            A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

            El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

            En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

            Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

            La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

            Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

            Mejora de la competencia y la transparencia

            Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

            Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

            Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

            Incentivo a la inversión

            El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

            Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

            En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

            Sociedades anónimas

            Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

            Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

            Definir los objetivos e identificar los targets

            El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

            Involucrar a los asesores

            En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

            Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

            El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

            Due diligence

            El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

            Negociación y redacción del acuerdo

            Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

            • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
            • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
            • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

            Financiación del acuerdo

            Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

            Las fuentes de financiación comunes incluyen:

            • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
            • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
            • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
            • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
            • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

            El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

            Actividades de capital privado

            El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

            Precios y condiciones del crédito

            Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

            Depósito en garantía y finalización de la transacción

            • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
            • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
            • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
            • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
            • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

            Contrato de compraventa (SPA)

            El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

            Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

            Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

            La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

            • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
            • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
            • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

            Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

            En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

            Registro de las acciones en el MCDR

            Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

            El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

            Funciones de los depositarios

            Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

            Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

            • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
            • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

            Función de los accionistas

            Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

            Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

            Función de las sociedades de intermediación

            Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

            Cuando se introduce una orden de negociación

            • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
            • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
            • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

            Relación entre las partes

            En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

            Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

            Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

            Retos normativos y legales

            • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
            • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
            • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

            Problemas de integración cultural y de gestión

            Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

            Inestabilidad política y económica

            La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

            Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

            Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

            Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

            También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

            Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

            Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

            Riesgos fiscales y financieros

            En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

            Riesgos de mercado específicos del sector

            Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

            Puntos clave

            • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
            • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
            • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
            • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
            • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

            En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

            Perspectivas

            El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

            El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

            Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

            A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

            La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

            Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

            El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

            Conclusión

            El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

            Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

            Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

            Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

            Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

            La posición de Egipto como hub de M&A

            En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

            El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

            Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

            En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

            Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

            Fusiones frente a adquisiciones

            Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

            Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

            Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

            Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

            Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

            El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

            La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

            El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

            Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

            Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

            Panorama de la actividad de M&A en Egipto

            Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

            No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

            Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

            La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

            El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

            El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

            Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

            La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

            Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

            En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

            Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

            El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

            Tendencias sectoriales en materia de M&A

            El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

            El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

            La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

            Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

            La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

            Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

            El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

            Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

            Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

            El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

            Unión Europea y países occidentales

            Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

            Estados Unidos

            La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

            Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

            China y la iniciativa Belt and Road

            La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

            El papel de Rusia en el sector energético egipcio

            Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

            Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

            El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

            • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
            • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
            • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
            • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
            • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

            Autoridades competentes y su función

            Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

            • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
            • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
            • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
            • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
            • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
            • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
            • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
            • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

            Reformas legislativas y regulatorias recientes

            En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

            Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

            La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

            Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

            Reformas en la legislación sobre inversiones

            La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

            La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

            Normativa de competencia y control previo de concentraciones

            La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

            Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

            La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

            Regulación cambiaria y repatriación de capitales

            El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

            Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

            Incentivos fiscales para proyectos industriales

            El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

            Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

            Propiedad extranjera de terrenos desérticos

            La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

            La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

            Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

            La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

            Incremento del umbral de aprobación de la FRA

            En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

            Prórroga del periodo de depósito bancario

            Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

            There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

            Well, at least that is how the things should have been.

            A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

            The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

            Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

            1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
              On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
            1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
            2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
            3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
            4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

            With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

            In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

            In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

            Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

            MAC/MAE clauses

            The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

            These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

            When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

            In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

            Interim Period clauses

            MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

            It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

            Conditions for closing

            The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

            Future investments: best practice

            Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

            This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

            Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

            This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

            Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

            There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

            The author of this post is Milena Prisco.

            The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

            For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

            Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

            And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

            • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
            • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
            • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
            • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
            • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

            Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

            By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

            The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

            Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

            First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

            A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

            A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

            For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

             

            [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

            Anton Molchanov

            Áreas de práctica

            • Agricultura
            • Derecho Societario
            • Reclamación de deudas
            • Títulos e instrumentos financieros
            • Derecho Concursal
            Contáctanos Anton
            Crisis Management - Legalmondo

            Crisis Management for Law Firms
            • Compliance
            • Litigios
            • Canadá

            Contacta con Anton





              Lea la política de privacidad de Legalmondo.
              Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

              Italy – How Covid19 impacts on Private Equity and Venture Capital transactions

              31 de mayo de 2020

              • Italia
              • M&A

              Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

              And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

              When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

              Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

              What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

              For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

              For everyone else, it feels different.

              Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

              These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

              The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

              Silence Is Not Neutral

              Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

              There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

              The problem? Silence rarely creates stability.

              In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

              By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

              One Deal, Many Interpretations

              Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

              What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

              That is why a single global message often falls flat.

              The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

              When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

              When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

              Employees Decide Earlier Than You Think

              For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

              They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

              Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

              Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

              Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

              External Attention Changes the Equation

              Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

              Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

              Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

              Why This Matters for Deal Counsel

              For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

              Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

              Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

              The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

              A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

              Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

              For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

              Summary
              This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

              Introduction

              Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

              Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

              Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

              For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

              GDPR’s Extraterritorial Relevance

              Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

              Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

              • Inferring health data without explicit consent
                Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
              • Lack of transparency in predictive algorithms
                Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
              • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
                Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
              • Automated processing that impacts human dignity
                Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

              GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

              Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

              No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

              LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
              GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
              Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

              Generic or “click-to-accept” consents

              LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
              GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
              Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

              Third-party sharing without processor agreements

              LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
              GDPR Parallel (Europe): Art. 28
              Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

              Missing or incomplete ROPA

              LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
              GDPR Parallel (Europe): Art. 30
              Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

              Non-existent or conflicted DPO

              LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
              GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
              Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

              No DPIA for high-risk products

              LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
              GDPR Parallel (Europe): Art. 35
              Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

              International transfers without safeguards

              LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
              GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
              Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

              Real Cases Illustrating the Scale of Risk

              • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
              • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
              • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

              Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

              Essential Due Diligence Deliverables

              A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

              • LGPD ↔ GDPR gap analysis
              • ROPA and DPIA review
              • Sub-processor contract verification
              • Mapping of all international transfers
              • Privacy-specific warranties and indemnities
              • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

              Conclusion

              Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

              FAQ

              Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

              Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

              Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

              Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

              Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

              Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

              What are the top investor red flags?

              Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

              A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

              The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

              Practical applications: among others, in the following transactions:

              • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
              • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
              • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
              • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
              • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
              • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
              • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

              Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

              Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

              Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

              Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

              Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

              Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

              Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

              Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

              Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

              El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

              El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

              El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

              «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

              La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

              Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

              El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

              Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

              Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

              Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

              Impuesto sobre las plusvalías

              Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

              Exenciones fiscales e incentivos

              La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

              Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

              • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
              • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
              • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

              Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

              Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

              Acuerdos de doble imposición (DTA)

              Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

              Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

              Novedades recientes

              Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

              El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

              Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

              Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

              Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

              • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
              • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

              Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

              Ley de Competencia

              La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

              Modificaciones de la ley de competencia

              La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

              En particular, el nuevo marco normativo prevé:

              • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
              • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
              • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

              El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

              Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

              A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

              El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

              En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

              Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

              La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

              Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

              Mejora de la competencia y la transparencia

              Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

              Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

              Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

              Incentivo a la inversión

              El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

              Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

              En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

              Sociedades anónimas

              Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

              Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

              Definir los objetivos e identificar los targets

              El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

              Involucrar a los asesores

              En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

              Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

              El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

              Due diligence

              El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

              Negociación y redacción del acuerdo

              Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

              • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
              • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
              • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

              Financiación del acuerdo

              Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

              Las fuentes de financiación comunes incluyen:

              • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
              • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
              • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
              • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
              • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

              El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

              Actividades de capital privado

              El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

              Precios y condiciones del crédito

              Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

              Depósito en garantía y finalización de la transacción

              • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
              • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
              • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
              • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
              • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

              Contrato de compraventa (SPA)

              El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

              Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

              Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

              La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

              • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
              • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
              • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

              Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

              En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

              Registro de las acciones en el MCDR

              Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

              El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

              Funciones de los depositarios

              Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

              Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

              • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
              • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

              Función de los accionistas

              Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

              Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

              Función de las sociedades de intermediación

              Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

              Cuando se introduce una orden de negociación

              • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
              • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
              • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

              Relación entre las partes

              En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

              Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

              Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

              Retos normativos y legales

              • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
              • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
              • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

              Problemas de integración cultural y de gestión

              Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

              Inestabilidad política y económica

              La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

              Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

              Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

              Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

              También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

              Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

              Riesgos fiscales y financieros

              En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

              Riesgos de mercado específicos del sector

              Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

              Puntos clave

              • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
              • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
              • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
              • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
              • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

              En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

              Perspectivas

              El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

              A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

              La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

              Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

              El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

              Conclusión

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

              Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

              Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

              Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

              Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

              La posición de Egipto como hub de M&A

              En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

              El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

              Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

              En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

              Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

              Fusiones frente a adquisiciones

              Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

              Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

              Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

              Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

              Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

              El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

              La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

              El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

              Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

              Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

              Panorama de la actividad de M&A en Egipto

              Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

              No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

              Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

              La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

              El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

              El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

              Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

              La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

              Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

              En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

              Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

              El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

              Tendencias sectoriales en materia de M&A

              El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

              El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

              La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

              Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

              La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

              Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

              Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

              Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

              El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

              Unión Europea y países occidentales

              Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

              Estados Unidos

              La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

              Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

              China y la iniciativa Belt and Road

              La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

              El papel de Rusia en el sector energético egipcio

              Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

              Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

              El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

              • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
              • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
              • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
              • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
              • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

              Autoridades competentes y su función

              Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

              • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
              • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
              • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
              • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
              • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
              • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
              • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
              • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

              Reformas legislativas y regulatorias recientes

              En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

              Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

              La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

              Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

              Reformas en la legislación sobre inversiones

              La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

              La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

              Normativa de competencia y control previo de concentraciones

              La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

              Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

              La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

              Regulación cambiaria y repatriación de capitales

              El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

              Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

              Incentivos fiscales para proyectos industriales

              El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

              Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

              Propiedad extranjera de terrenos desérticos

              La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

              La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

              Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

              La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

              Incremento del umbral de aprobación de la FRA

              En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

              Prórroga del periodo de depósito bancario

              Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

              There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

              Well, at least that is how the things should have been.

              A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

              The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

              Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

              1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
                On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
              1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
              2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
              3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
              4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

              With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

              In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

              In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

              Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

              MAC/MAE clauses

              The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

              These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

              When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

              In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

              Interim Period clauses

              MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

              It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

              Conditions for closing

              The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

              Future investments: best practice

              Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

              This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

              Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

              This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

              Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

              There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

              The author of this post is Milena Prisco.

              The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

              For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

              Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

              And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

              • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
              • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
              • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
              • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
              • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

              Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

              By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

              The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

              Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

              First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

              A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

              A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

              For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

               

              [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

              Crisis Management - Legalmondo

              Crisis Management for Law Firms
              • Compliance
              • Litigios
              • Canadá

              COVID-19 | USA – MAC/MAE Clauses in M&A Agreements

              7 de mayo de 2020

              • EEUU
              • Litigios
              • M&A

              Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

              And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

              When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

              Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

              What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

              For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

              For everyone else, it feels different.

              Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

              These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

              The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

              Silence Is Not Neutral

              Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

              There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

              The problem? Silence rarely creates stability.

              In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

              By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

              One Deal, Many Interpretations

              Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

              What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

              That is why a single global message often falls flat.

              The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

              When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

              When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

              Employees Decide Earlier Than You Think

              For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

              They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

              Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

              Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

              Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

              External Attention Changes the Equation

              Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

              Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

              Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

              Why This Matters for Deal Counsel

              For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

              Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

              Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

              The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

              A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

              Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

              For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

              Summary
              This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

              Introduction

              Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

              Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

              Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

              For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

              GDPR’s Extraterritorial Relevance

              Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

              Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

              • Inferring health data without explicit consent
                Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
              • Lack of transparency in predictive algorithms
                Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
              • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
                Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
              • Automated processing that impacts human dignity
                Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

              GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

              Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

              No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

              LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
              GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
              Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

              Generic or “click-to-accept” consents

              LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
              GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
              Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

              Third-party sharing without processor agreements

              LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
              GDPR Parallel (Europe): Art. 28
              Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

              Missing or incomplete ROPA

              LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
              GDPR Parallel (Europe): Art. 30
              Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

              Non-existent or conflicted DPO

              LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
              GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
              Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

              No DPIA for high-risk products

              LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
              GDPR Parallel (Europe): Art. 35
              Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

              International transfers without safeguards

              LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
              GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
              Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

              Real Cases Illustrating the Scale of Risk

              • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
              • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
              • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

              Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

              Essential Due Diligence Deliverables

              A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

              • LGPD ↔ GDPR gap analysis
              • ROPA and DPIA review
              • Sub-processor contract verification
              • Mapping of all international transfers
              • Privacy-specific warranties and indemnities
              • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

              Conclusion

              Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

              FAQ

              Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

              Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

              Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

              Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

              Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

              Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

              What are the top investor red flags?

              Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

              A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

              The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

              Practical applications: among others, in the following transactions:

              • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
              • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
              • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
              • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
              • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
              • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
              • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

              Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

              Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

              Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

              Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

              Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

              Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

              Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

              Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

              Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

              El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

              El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

              El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

              «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

              La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

              Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

              El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

              Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

              Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

              Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

              Impuesto sobre las plusvalías

              Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

              Exenciones fiscales e incentivos

              La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

              Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

              • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
              • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
              • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

              Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

              Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

              Acuerdos de doble imposición (DTA)

              Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

              Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

              Novedades recientes

              Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

              El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

              Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

              Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

              Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

              • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
              • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

              Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

              Ley de Competencia

              La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

              Modificaciones de la ley de competencia

              La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

              En particular, el nuevo marco normativo prevé:

              • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
              • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
              • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

              El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

              Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

              A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

              El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

              En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

              Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

              La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

              Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

              Mejora de la competencia y la transparencia

              Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

              Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

              Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

              Incentivo a la inversión

              El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

              Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

              En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

              Sociedades anónimas

              Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

              Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

              Definir los objetivos e identificar los targets

              El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

              Involucrar a los asesores

              En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

              Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

              El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

              Due diligence

              El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

              Negociación y redacción del acuerdo

              Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

              • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
              • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
              • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

              Financiación del acuerdo

              Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

              Las fuentes de financiación comunes incluyen:

              • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
              • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
              • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
              • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
              • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

              El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

              Actividades de capital privado

              El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

              Precios y condiciones del crédito

              Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

              Depósito en garantía y finalización de la transacción

              • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
              • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
              • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
              • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
              • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

              Contrato de compraventa (SPA)

              El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

              Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

              Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

              La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

              • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
              • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
              • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

              Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

              En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

              Registro de las acciones en el MCDR

              Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

              El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

              Funciones de los depositarios

              Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

              Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

              • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
              • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

              Función de los accionistas

              Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

              Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

              Función de las sociedades de intermediación

              Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

              Cuando se introduce una orden de negociación

              • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
              • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
              • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

              Relación entre las partes

              En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

              Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

              Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

              Retos normativos y legales

              • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
              • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
              • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

              Problemas de integración cultural y de gestión

              Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

              Inestabilidad política y económica

              La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

              Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

              Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

              Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

              También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

              Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

              Riesgos fiscales y financieros

              En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

              Riesgos de mercado específicos del sector

              Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

              Puntos clave

              • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
              • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
              • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
              • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
              • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

              En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

              Perspectivas

              El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

              Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

              A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

              La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

              Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

              El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

              Conclusión

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

              Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

              Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

              Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

              Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

              La posición de Egipto como hub de M&A

              En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

              El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

              Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

              En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

              Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

              Fusiones frente a adquisiciones

              Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

              Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

              Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

              Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

              Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

              El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

              La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

              El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

              Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

              Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

              Panorama de la actividad de M&A en Egipto

              Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

              No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

              Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

              La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

              El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

              El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

              Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

              La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

              Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

              En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

              Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

              El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

              Tendencias sectoriales en materia de M&A

              El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

              El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

              La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

              Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

              La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

              Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

              El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

              Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

              Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

              El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

              Unión Europea y países occidentales

              Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

              Estados Unidos

              La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

              Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

              China y la iniciativa Belt and Road

              La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

              El papel de Rusia en el sector energético egipcio

              Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

              Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

              El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

              • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
              • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
              • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
              • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
              • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

              Autoridades competentes y su función

              Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

              • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
              • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
              • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
              • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
              • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
              • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
              • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
              • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

              Reformas legislativas y regulatorias recientes

              En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

              Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

              La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

              Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

              Reformas en la legislación sobre inversiones

              La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

              La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

              Normativa de competencia y control previo de concentraciones

              La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

              Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

              La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

              Regulación cambiaria y repatriación de capitales

              El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

              Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

              Incentivos fiscales para proyectos industriales

              El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

              Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

              Propiedad extranjera de terrenos desérticos

              La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

              La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

              Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

              La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

              Incremento del umbral de aprobación de la FRA

              En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

              Prórroga del periodo de depósito bancario

              Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

              There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

              Well, at least that is how the things should have been.

              A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

              The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

              Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

              1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
                On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
              1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
              2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
              3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
              4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

              With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

              In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

              In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

              Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

              MAC/MAE clauses

              The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

              These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

              When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

              In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

              Interim Period clauses

              MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

              It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

              Conditions for closing

              The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

              Future investments: best practice

              Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

              This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

              Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

              This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

              Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

              There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

              The author of this post is Milena Prisco.

              The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

              For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

              Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

              And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

              • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
              • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
              • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
              • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
              • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

              Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

              By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

              The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

              Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

              First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

              A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

              A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

              For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

               

              [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

              Eric Kuhn

              Áreas de práctica

              • Contratos
              • Derecho Societario
              • Contratos de distribución
              Contáctanos Eric
              Crisis Management - Legalmondo

              Crisis Management for Law Firms
              • Compliance
              • Litigios
              • Canadá

              Contacta con Eric





                Lea la política de privacidad de Legalmondo.
                Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.

                M&A, Force Majeure and Covid19 according to the Netherlands Commercial Court

                6 de mayo de 2020

                • Países Bajos
                • Contratos
                • Litigios
                • M&A

                Cross-border merger and acquisition (M&A) transactions are carefully structured. Lawyers negotiate risk allocation, manage regulatory exposure, and draft documents designed to withstand scrutiny across multiple jurisdictions. On paper, many of these transactions are sound.

                And yet a surprising number of deals struggle to deliver their expected value.

                When that happens, the problem isn’t in the paperwork. It’s in the people: Do they believe in the deal?

                Belief starts with communication. If people don’t understand the deal, the documents won’t save it.

                What Lawyers See vs. What Everyone Else Feels

                For lawyers, a transaction is all about managing risk. Disclosure is deliberate. Regulatory exposure is controlled. Words matter, and for good reason.

                For everyone else, it feels different.

                Employees hear their company has been sold to a foreign buyer and start filling in the blanks. Customers wonder if priorities will change. Regulators look for patterns. Journalists hunt for a local angle.

                These audiences are not reading the transaction documents. They are responding to fragments of information, hallway chatter, and media coverage.

                The gap between legal precision and human interpretation is where many cross-border deals begin to drift.

                Silence Is Not Neutral

                Between announcement and closing, caution often turns into radio silence.

                There are understandable reasons for this. Multiple disclosure regimes apply. Competition laws constrain what can be shared. Employment rules vary by jurisdiction. No one wants to say the wrong thing in the wrong place.

                The problem? Silence rarely creates stability.

                In the absence of credible information, people make up their own stories. These spread quickly inside the company and beyond. Once those narratives take hold, they’re hard to unwind, even when the official version finally comes out.

                By the time integration teams are ready to engage, behaviour has already shifted. Trust has thinned. Momentum has slowed. Positions have hardened, and assumptions feel like facts.

                One Deal, Many Interpretations

                Cross-border transactions remove the safety net of shared assumptions.

                What sounds confident in one country can come across as arrogant in another. An announcement that seems careful and responsible in one market may look evasive somewhere else. Expectations around consultation, transparency and leadership vary more than many deal teams expect.

                That is why a single global message often falls flat.

                The commercial logic needs to be consistent, but trust is built locally. That means understanding who people listen to in each market and what they are actually worried about.

                When uncertainty sets in, people protect their turf. Roles get guarded. Silos harden. Decisions slow as teams focus on keeping influence instead of building something new.

                When communication misses this, the impact is rarely dramatic at first. It shows up slowly, through disengagement, resistance and delay.

                Employees Decide Earlier Than You Think

                For employees, M&A feels personal long before it feels strategic.

                They want to know how decisions will be made, whether local expertise still matters, and what the deal means for their job and future. They don’t expect certainty, but they do expect straight answers.

                Vague reassurances can create more anxiety than simply acknowledging what is not yet known.

                Managers sit at the centre of this dynamic. They are more trusted than corporate communications but often lack the tools to explain what the deal means in practice. When they lack clarity, uncertainty spreads quickly and becomes entrenched.

                Change is rarely the problem. Employees’ fear of losing their role, influence, identity, or stability drives disengagement.

                External Attention Changes the Equation

                Cross-border deals attract public and political scrutiny that domestic transactions often do not.

                Foreign ownership, jobs, and national interest are not abstract concerns. They shape how regulators act and how quickly questions escalate. Media expectations differ widely. In some places, restraint signals seriousness. In others, it looks suspicious.

                Internal uncertainty has a way of becoming visible externally. Customers and partners often sense it before leadership does.

                Why This Matters for Deal Counsel

                For lawyers advising on cross-border M&A, communication is not a branding exercise. It is part of deal execution.

                Poorly sequenced communication can complicate regulatory engagement. Inconsistent messaging can undermine management credibility. Prolonged silence can make integration harder than it needs to be.

                Handled well, communication supports the legal strategy rather than undercutting it. It helps ensure that what can be said, and what cannot, aligns with how people actually receive and interpret information in different markets. It reduces friction instead of creating it.

                The most effective deal teams treat communication as core infrastructure. They build it in early, tailor it to each market, and know that trust comes from what’s said, what’s acknowledged, and who delivers the message.

                A simple test applies: If the people affected by the deal can’t explain, in their own words, why it makes sense, the communication hasn’t worked.

                Cross-border M&A rarely fails because advisers lack skill. It fails because the human side gets addressed too late.

                For lawyers navigating these deals, spotting communication risk early can mean the difference between a deal that just closes, and one that truly succeeds.

                Summary
                This article explores the ANPD’s 2025 Tech Radar on neurotechnologies and how it reshapes compliance risks for Brazilian healthtechs—especially in M&A contexts involving GDPR exposure. It outlines key regulatory concerns, the GDPR’s extraterritorial impact, major due-diligence red flags, and the essential deliverables investors should require.

                Introduction

                Brazil’s latest ANPD Tech Radar brings neurotechnologies to the forefront of data-protection compliance, exposing significant risks for healthtech companies and investors. With GDPR’s extraterritorial reach, sensitive data processing, opaque AI, and cross-border transfers, data governance has become a critical M&A due-diligence factor requiring structured reviews and robust contractual safeguards.

                Key Compliance Risks Shaping Brazilian Healthtech M&A

                Brazil’s Data Protection Authority (ANPD) released its 4th Tech Radar in June 2025, focusing entirely on neurotechnologies—marking the first time the regulator targeted this field so directly. The report explores brain-computer interfaces, advanced wearables, AI-driven cognitive therapies, and predictive diagnostics, highlighting risks far beyond traditional health data processing.

                For investors and lawyers working M&A deals in Brazil’s healthtech sector, this Radar signals that data protection is no longer a secondary compliance issue—it is now a major source of legal, reputational, and operational risk.

                GDPR’s Extraterritorial Relevance

                Many Brazilian healthtechs handle personal data from foreign individuals, particularly Europeans—through expats, medical tourists, cross-border clinical trials, or partnerships with EU-based vendors. When this occurs, GDPR Article 3(2) extends jurisdiction to the Brazilian company, even without any EU establishment.

                Main Risks Identified by ANPD (Tech Radar #4)

                • Inferring health data without explicit consent
                  Example: wearables identifying depression through sleep or stress patterns without informing users.
                • Lack of transparency in predictive algorithms
                  Black-box AI models making clinical decisions without accessible documentation.
                • Cybersecurity vulnerabilities in connected devices
                  Neural implants or neurostimulators vulnerable to hacking, with potentially physical consequences.
                • Automated processing that impacts human dignity
                  Behavioral profiling influencing insurance eligibility, discrimination, or patient autonomy in therapy environments.

                GDPR Article 22 prohibits automated decision-making with significant effects unless strict safeguards are implemented—making this a critical risk during due diligence.

                Most Common Red Flags in Brazilian Healthtech Due Diligence

                No clear legal basis for sensitive data (health, genetic, biometric)

                LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 11
                GDPR Parallel (Europe): Art. 9 (special categories)
                Practical Recommendation: Require full data-mapping and warranties

                Generic or “click-to-accept” consents

                LGPD Impact (Brazil): Invalid consent (Art. 7 & 11)
                GDPR Parallel (Europe): Art. 6 + 7
                Practical Recommendation: Ensure all consents are granular, specific, and revocable

                Third-party sharing without processor agreements

                LGPD Impact (Brazil): Breach of LGPD Art. 28 & 33
                GDPR Parallel (Europe): Art. 28
                Practical Recommendation: Verify existence and adequacy of all DPAs

                Missing or incomplete ROPA

                LGPD Impact (Brazil): Serious regulatory violation
                GDPR Parallel (Europe): Art. 30
                Practical Recommendation: Make ROPA delivery a closing condition

                Non-existent or conflicted DPO

                LGPD Impact (Brazil): Non-compliance with ANPD Resolution CD nº 2
                GDPR Parallel (Europe): Art. 37–39
                Practical Recommendation: Require interview + independence confirmation

                No DPIA for high-risk products

                LGPD Impact (Brazil): Mandatory (ANPD Res. 15/2023)
                GDPR Parallel (Europe): Art. 35
                Practical Recommendation: Include pre-closing DPIA audit clause

                International transfers without safeguards

                LGPD Impact (Brazil): Arts. 33–35
                GDPR Parallel (Europe): Arts. 44–50
                Practical Recommendation: Verify SCCs (2021/2023) or adequacy status

                Real Cases Illustrating the Scale of Risk

                • Telepsychology platforms investigated for using automated triage without informed consent or AI transparency.
                • ANPD actions against genomics startups due to cross-border transfers without SCCs or DPIAs.
                • Outsourced cloud hosting increasing irregular data transfer risks.

                Until Brazil receives an EU adequacy decision, SCCs and BCRs remain mandatory for compliant transfers.

                Essential Due Diligence Deliverables

                A robust data-protection review is now essential in healthtech M&A. Key deliverables include:

                • LGPD ↔ GDPR gap analysis
                • ROPA and DPIA review
                • Sub-processor contract verification
                • Mapping of all international transfers
                • Privacy-specific warranties and indemnities
                • Escrow or holdback for regulatory risk exposure

                Conclusion

                Data protection is no longer secondary in healthtech M&A—especially when neurodata is involved. With ANPD scrutinizing neurotechnologies and GDPR obligations extending across borders, investors must prioritize structured due diligence and strong contractual safeguards.

                FAQ

                Is neurodata considered sensitive personal data under the LGPD?

                Yes—ANPD treats neurodata as highly sensitive because it reveals cognitive, emotional, and health patterns.

                Does GDPR apply to Brazilian companies with no EU presence?

                Yes, via Article 3(2), whenever EU data subjects’ information is processed.

                Are SCCs still required for Brazil–EU transfers?

                Yes, until Brazil receives an EU adequacy decision.

                What are the top investor red flags?

                Missing DPIAs, unclear legal bases, opaque algorithms, and irregular transfers.

                A dedicated notary account in Brazil is a legal mechanism that brings greater security, transparency, and reliability to financial transactions. Regulated under Law 8.935/1994 and Provision No. 197/2025, this service allows notaries to receive, manage, and release funds only after contractual conditions have been fulfilled. By ensuring segregation of assets, traceability, and impartial oversight, dedicated notary accounts provide an effective escrow-like solution for real estate deals, mergers and acquisitions, import/export operations, high-value asset purchases, and complex commercial contracts. This tool not only reduces legal risks and potential disputes but also strengthens trust between parties by guaranteeing that payments are safeguarded until obligations are met.

                The legal basis can be found in Law 8.935/1994, § 1 of art. 7-A, which allows notaries to receive, deposit, and manage amounts related to legal transactions, with transactions subject to objectively verifiable facts/conditions. Provision No. 197, dated June 13, 2025, regulates, at the national level, the service of notarial accounts linked to Notary Public Offices.

                Practical applications: among others, in the following transactions:

                • Real estate: guarantee that the down payment and settlement amounts will be secured in a specific account. This mitigates the risk of misappropriation of funds and ensures that the money will be released only after all contractual conditions have been met.
                • M&A: the linked notarial account creates a standardized escrow mechanism for the payment of price/holdbacks/earn-outs and conditional obligations.
                • Purchase and Sale of High-Value Movable Property: the linked account can be used to guarantee payment. The buyer deposits the amount and the seller knows that the money is safe, being released only after the transfer of ownership and delivery of the goods.
                • Import and Export: the transaction amount can be deposited with the notary and released to the exporter only after confirmation of delivery of the goods in the destination country, for example.
                • Guarantee of Obligations: In any contract that provides for the payment of a sum of money as a guarantee, the notary account can be used to provide greater security to the parties.
                • Supply, EPC/turnkey, and construction contracts: performance retentions, milestone acceptance (commissioning, as-built, issuance of ART/CREA), and payment against formal acceptance.
                • Contractual joint ventures and commercial partnerships: advances conditional on licenses, authorizations, or competitive approval, where applicable.

                Reduction of Legal Risks: The use of linked accounts reduces the chances of litigation related to lack of clarity about the origin and destination of funds. Companies can clearly demonstrate that payments were made and held by an impartial and secure institution.

                Operational structure: limited to banking entities affiliated with the CNB, which must ensure the segregation of assets, traceability through audit trails, and proof of all transactions. The authorization of the delegate requires prior accreditation and electronic registration of the essential details of the transaction and its conditions in the CNB system, with access restricted to the parties and the notary.

                Specific Purpose: amounts received as payment, guarantee, or advance payment as a result of notarial acts must be deposited in a bank account linked to the specific act and may only be moved for the purpose for which they are intended.

                Transparency and Traceability: With the linked notarial account, it is possible to clearly track the financial flow of each transaction, which increases transparency for all parties and for supervisory bodies.

                Verification of conditions and release. Once the objective conditions have been met, the notary authorizes the transfer to the recipients and files the proof of verification. In the event of a dispute between the parties, the notary suspends any movement, draws up a notarial deed, and advises on a consensual or judicial solution, without deciding on the effectiveness/termination of the transaction; if the transaction is frustrated and no solution is found, the procedure is terminated and the amounts are returned to the depositor, in accordance with the agreed clauses.

                Confidentiality and access. In transactions with a confidentiality clause, the notary public maintains confidentiality and does not issue certificates regarding the content of the transaction; documents are accessible only for correctional purposes or by court order.

                Remuneration and costs. The notary’s remuneration for the notarial account service is paid by the financial institution under the terms of the agreement, and the transfer of additional costs to the user is prohibited, without prejudice to fees for any related notarial acts.

                Partiendo de la visión estratégica ofrecida en la primera parte, este artículo analiza el marco jurídico y operativo de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, centrándose en los elementos que refuerzan su atractivo como destino para las inversiones. El análisis está dirigido tanto a los inversores que participan en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones como a aquellos que desean profundizar en el contexto normativo local, con especial atención a los aspectos fiscales y laborales. Este artículo pretende servir como una hoja de ruta para la comprensión de los principales aspectos jurídicos que inciden en la estructuración de operaciones de fusiones y adquisiciones en una de las economías más dinámicas de la región.

                Derecho Laboral y Operaciones De Fusiones y Adquisiciones

                El derecho laboral egipcio garantiza un alto nivel de protección a los empleados, en particular en lo que se refiere al despido, al régimen de la seguridad social y a las condiciones retributivas, adoptando un enfoque tradicionalmente favorable a la parte trabajadora. En las operaciones de fusiones y adquisiciones, los derechos laborales de los empleados no deben verse alterados como consecuencia del cambio de control. Por ejemplo, una adquisición no puede modificar el puesto o la clasificación de un empleado, y la estructura laboral debe permanecer intacta tras la operación.

                El aumento del teletrabajo, acelerado por la pandemia de COVID-19, también ha influido en las operaciones de fusión y adquisición, especialmente en el sector TMT. Las empresas están evaluando cada vez más las implicaciones de las políticas de teletrabajo en la retención de los empleados y la productividad durante las fusiones y adquisiciones.

                El artículo 9.2 de la ley laboral establece lo siguiente:

                «La fusión de la empresa con otra o su transferencia por sucesión, legado, donación o venta, incluso mediante subasta pública o cesión o arrendamiento u otras acciones de disposición similares, no implica la rescisión de los contratos de trabajo de los empleados existentes. El nuevo empleador es responsable solidariamente con los anteriores empleadores del cumplimiento de todas las obligaciones derivadas de dichos contratos».

                La resolución o la disolución arbitraria de las relaciones laborales no es tolerada en modo alguno por la ley laboral, constituyendo una excepción más que la norma.

                Aspectos Fiscales en las operaciones de Fusión y Adquisición

                El marco fiscal egipcio se rige principalmente por la Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005, modificada hasta 2024) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016, modificada hasta 2023), así como por una serie de reglamentos y decretos de aplicación.

                Las operaciones de fusión y adquisición en Egipto suelen estar motivadas por estrategias de expansión del mercado y crecimiento sectorial. Sin embargo, su éxito depende en gran medida de una evaluación adecuada de las implicaciones fiscales, ya que estas operaciones no solo entran en el ámbito de aplicación de la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino también de otras normativas en materia de sociedades e inversiones, con posibles efectos sobre las obligaciones fiscales.

                Desde el punto de vista fiscal, las operaciones de fusiones y adquisiciones pueden articularse, entre otras modalidades, en la fusión de varias personas jurídicas en una sola entidad, en la escisión de una persona jurídica en varias entidades distintas o en la transformación de la forma jurídica de la entidad en cuestión.

                Las operaciones de fusión y adquisición deben cumplir con las leyes fiscales, incluidas las relativas a las plusvalías, los impuestos de timbre y el IVA.

                Las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están sujetas a diversas implicaciones fiscales que los inversores deben tener en cuenta para garantizar el cumplimiento y optimizar los resultados financieros. A continuación, se enumeran los principales factores fiscales que pueden afectar a las operaciones de fusiones y adquisiciones:

                Impuesto sobre las plusvalías

                Las ganancias derivadas de la venta o transferencia de activos, o de la revalorización de los activos al precio de mercado, incluidas las acciones o los inmuebles, pueden estar sujetas al impuesto sobre las ganancias de capital, con tipos que dependen del tipo de activo y de la estructura de la operación. Sin embargo, el pago del impuesto puede aplazarse hasta tres años. Además, existen determinadas exenciones fiscales totales.

                Exenciones fiscales e incentivos

                La Ley de Inversiones de Egipto (n.º 72 de 2017) ofrece incentivos fiscales, como exenciones, tipos preferenciales y deducciones, a las empresas que operan en sectores específicos o zonas de inversión, siempre que cumplan los criterios establecidos por el Gobierno.

                Impuestos indirectos (IVA, impuesto de timbre, gastos de registro)

                • Algunas operaciones de fusiones y adquisiciones pueden estar sujetas a impuestos indirectos como el IVA, en particular cuando se transfieren bienes o servicios, dependiendo de la naturaleza de la operación.
                • Asimismo, las transmisiones de propiedades, acciones u otros bienes pueden quedar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro.
                • Las transferencias de propiedades, acciones u otros bienes pueden estar sujetas al impuesto de timbre o a gastos de registro, que varían según el tipo de transacción y deben tenerse en cuenta en la estructura de la operación.

                Retención de impuestos y consideraciones relativas a las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas

                Las operaciones de fusión y adquisición transfronterizas pueden estar sujetas a retenciones fiscales sobre pagos tales como dividendos, intereses o regalías, dependiendo de los tratados fiscales celebrados por Egipto con el otro país involucrado.

                Acuerdos de doble imposición (DTA)

                Egipto ha firmado acuerdos de doble imposición con más de 60 países, lo que reduce los tipos de retención en origen sobre dividendos, intereses y regalías, aumentando el atractivo de Egipto para los inversores extranjeros.

                Los inversores deben llevar a cabo una exhaustiva diligencia debida fiscal y consultar a profesionales del sector para garantizar el cumplimiento y optimizar las obligaciones fiscales en las operaciones de fusiones y adquisiciones.

                Novedades recientes

                Modificaciones de la ley del IVA y régimen simplificado de registro de vendedores

                El ministro de Finanzas egipcio ha promulgado recientemente el decreto 24/2023, que modifica el reglamento ejecutivo de la ley del IVA. El decreto, junto con las modificaciones introducidas en la normativa del IVA, regula de forma más precisa el régimen simplificado de registro de vendedores, destinado a facilitar el cumplimiento de las obligaciones en materia de IVA por parte de las empresas no residentes y los sujetos extranjeros que operan en Egipto.

                Esto podría suponer una simplificación de los procedimientos de registro o una reducción de las barreras para las pequeñas empresas o los vendedores extranjeros a la hora de cumplir con la legislación en materia de IVA y reprimir la evasión del IVA, lo que aumentaría los ingresos fiscales y crearía un entorno competitivo equitativo para las empresas en Egipto.

                Actualización de las normas sobre precios de transferencia (TP)

                Con el fin de simplificar los procedimientos de cumplimiento y crear un entorno comercial más favorable, la Autoridad Fiscal Egipcia (ETA) ha introducido recientemente importantes actualizaciones en las normas sobre precios de transferencia (TP).

                • La resolución ministerial n.º 52 de 2024 eleva el umbral de relevancia para la documentación de los precios de transferencia y reduce la carga de presentación de informes para las empresas más pequeñas y las transacciones de menor valor.
                • La guía explicativa sobre precios de transacción n.º 78 de 2023 aclara las obligaciones de cumplimiento de los precios de transferencia y facilita la alineación de las empresas con las prácticas fiscales internacionales y eviten disputas con las autoridades fiscales.

                Las iniciativas de la ETA, entre las que se incluyen la resolución ministerial n.º 52 de 2024 y la guía explicativa n.º 78 de 2023, demuestran el compromiso de Egipto con la mejora de la transparencia fiscal, la reducción de las cargas de cumplimiento y la alineación con las normas fiscales internacionales. Estas medidas contribuyen a crear un entorno más competitivo y favorable para las empresas, tanto para los inversores nacionales como para los extranjeros.

                Ley de Competencia

                La legislación egipcia en materia de competencia ha sido objeto recientemente de importantes actualizaciones, destinadas a reforzar el control de las prácticas anticompetitivas en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Las reformas tienen por objeto prevenir los fenómenos de concentración monopolística, garantizar condiciones de competencia leal e introducir mecanismos de evaluación más estrictos para las operaciones de mayor relevancia económica.

                Modificaciones de la ley de competencia

                La ley de protección de la competencia y prevención de prácticas monopolísticas (ley n.º 3 de 2005) ha sido modificada por la ley n.º 175 de 2022, que ha introducido el concepto de concentración económica y ha establecido requisitos específicos para la aprobación de operaciones de fusión y adquisición.

                En particular, el nuevo marco normativo prevé:

                • la obligación de obtener la aprobación previa de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) para las adquisiciones que superen determinados umbrales;
                • plazos procedimentales claramente definidos, con el fin de hacer más eficiente el proceso de autorización;
                • un refuerzo de las competencias de supervisión, con el fin de evitar la consolidación de posiciones dominantes en el mercado.

                El régimen de control ex ante de las concentraciones entró en vigor el 1 de junio de 2024. Se inscribe en el contexto más amplio de las reformas introducidas por la Ley n.º 175 de 2022 y se ha detallado aún más mediante las modificaciones del reglamento ejecutivo adoptadas por el Decreto del Primer Ministro n.º 1120 de 2024.

                Función de la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA)

                A la luz de las recientes modificaciones legislativas, la ECA está llamada a desempeñar un papel central en el control preventivo de las operaciones de fusión y adquisición. En este ámbito, la Autoridad es responsable de evaluar el impacto de las concentraciones económicas en el mercado, basándose en criterios que incluyen, entre otros, el volumen de negocios de las partes implicadas, los umbrales aplicables, la documentación requerida y las obligaciones de notificación.

                El control preventivo tiene por objeto reducir las barreras de entrada al mercado, promover un entorno competitivo eficiente y favorecer la atracción de inversiones, tanto locales como extranjeras, prestando especial atención al apoyo a las pequeñas y medianas empresas y a la protección de los consumidores. Este régimen se aplica exclusivamente a las operaciones entre empresas ya existentes y no afecta a las nuevas inversiones.

                En consonancia con las mejores prácticas internacionales, ya adoptadas en más de 135 países, el sistema de control preventivo tiene por objeto reforzar la competitividad de Egipto en el contexto mundial. La ECA podrá autorizar las concentraciones cuando estas demuestren una mejora de la eficiencia económica o cuando la no realización de la operación suponga la salida del mercado de uno de los operadores implicados.

                Desde el punto de vista operativo, la Autoridad ha creado un departamento dedicado a las concentraciones económicas, ha reforzado su plantilla y ha desarrollado formularios de notificación bilingües. Las notificaciones completas se examinan en un plazo ordinario de 30 días hábiles, con procedimientos simplificados —y una reducción del plazo a 20 días— para las operaciones con un impacto limitado en la competencia.

                La experiencia adquirida por la ECA en el control preventivo, en particular en el sector sanitario, es significativa: en el bienio 2023-2024, la Autoridad examinó más de 800 operaciones, con un tiempo medio de revisión de 15 días, y amplió además su actividad de evaluación a las concentraciones relevantes en el contexto del COMESA.

                Incidencia principal de los cambios en las operaciones de fusiones Y adquisiciones

                Mejora de la competencia y la transparencia

                Los recientes cambios normativos han tenido una incidencia significativa en el marco de las operaciones de fusión y adquisición en Egipto, reforzando el nivel de competencia y transparencia del mercado. En particular, la introducción de mecanismos de control más estrictos ha contribuido a limitar las prácticas monopolísticas y a reducir las barreras de entrada, favoreciendo el acceso al mercado de nuevos inversores, start-ups y pequeñas y medianas empresas.

                Reestructuración de los procedimientos de aprobación de fusiones y adquisiciones

                Otro efecto importante es la reorganización de los procedimientos de aprobación de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Las empresas que superan determinados umbrales financieros están ahora obligadas a notificar previamente la operación a la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA), antes de su finalización. Esta obligación refuerza el control sobre las concentraciones económicas y permite evitar la consolidación de posiciones dominantes incompatibles con un mercado competitivo.

                Incentivo a la inversión

                El refuerzo del marco normativo también ha tenido un impacto positivo en el atractivo de Egipto como destino para las inversiones, tanto nacionales como internacionales, aumentando la confianza de los operadores económicos. En este contexto, la estabilización macroeconómica favorecida por el reciente acuerdo de financiación con el Fondo Monetario Internacional, por valor de 8000 millones de dólares, representa un factor adicional de apoyo a las inversiones extranjeras.

                Refuerzo de las sanciones y la aplicación de la ley

                En lo que respecta a las sanciones, el endurecimiento de las medidas de ejecución desempeña un papel disuasorio frente a las conductas anticompetitivas, contribuyendo a proteger a los operadores de menor tamaño —en particular, las pymes y las empresas emergentes— frente a posibles abusos por parte de sujetos en posición dominante.

                Sociedades anónimas

                Por último, en lo que respecta a las sociedades anónimas, el marco normativo establece la obligación de registrar las acciones en la Misr for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), organismo responsable de llevar los registros relativos a la titularidad de las acciones y los datos de los accionistas, lo que garantiza una mayor transparencia y trazabilidad de las participaciones.

                Proceso de Fusiones y Adquisiciones: de la planificación a la integración posterior a la fusión

                Definir los objetivos e identificar los targets

                El proceso de fusión y adquisición comienza con la definición de los objetivos estratégicos de las partes implicadas. Tanto el comprador como el vendedor deben aclarar los objetivos de la operación —como la expansión del mercado, la diversificación de la cartera de productos o la adquisición de competencias tecnológicas— con el fin de orientar todo el proceso de M&A. Los compradores tienden a identificar empresas que se ajusten a estos objetivos, mientras que en las operaciones de fusión ambas partes evalúan cuidadosamente la compatibilidad desde el punto de vista operativo, cultural y estratégico a medio y largo plazo. A continuación, se lleva a cabo la due diligence, que implica la organización de grupos internos y la documentación para evaluar la salud financiera, las operaciones y los pasivos.

                Involucrar a los asesores

                En esta fase preliminar, cobra importancia la participación de los asesores. Los asesores financieros apoyan la evaluación económica y la estructuración de la operación, mientras que los asesores legales supervisan los aspectos de cumplimiento normativo y la redacción de la documentación contractual. Por último, los asesores fiscales desempeñan un papel fundamental en la optimización de la carga fiscal y la mitigación de los posibles pasivos.

                Carta de intenciones (LOI) o hoja de términos

                El primer documento formal del proceso suele ser la carta de intenciones (LOI) o la hoja de términos, que definen las principales condiciones de la operación, entre ellas el precio, la estructura, las modalidades de pago y los plazos previstos. Aunque estos documentos no suelen ser vinculantes, algunas cláusulas, como las relativas a la exclusividad o la confidencialidad, pueden tener efectos jurídicos obligatorios y sirven de base para las negociaciones posteriores.

                Due diligence

                El comprador lleva a cabo una revisión completa de la situación financiera, operativa, legal y comercial de la empresa objetivo. Se examinan documentos como balances, declaraciones de impuestos, contratos y registros de propiedad intelectual.

                Negociación y redacción del acuerdo

                Una vez completada la fase de due diligence, ambas partes negocian los términos finales del acuerdo. Esta fase puede incluir:

                • Acuerdo de depósito en garantía: retener una parte del precio de compra en depósito en garantía para cubrir posibles reclamaciones o pasivos futuros.
                • Estructura de la transacción: decidir si el acuerdo se estructurará como una compra de acciones, una compra de activos o una fusión.
                • Definición de las condiciones de cierre: acordar condiciones como las aprobaciones normativas, el consentimiento de los accionistas y la financiación.

                Financiación del acuerdo

                Las fusiones y adquisiciones en Egipto se financian tradicionalmente a través de fuentes de financiación externa. Estas incluyen garantías personales y corporativas que aseguran la protección de los derechos, la certeza de la transacción y la credibilidad entre las partes.

                Las fuentes de financiación comunes incluyen:

                • Acuerdos de depósito en garantía: un mecanismo principal para garantizar la transacción.
                • Cartas de garantía: menos utilizadas, pero igualmente significativas.
                • Préstamos bancarios: opciones de préstamo tradicionales para la financiación de fusiones y adquisiciones.
                • Financiación mediante acciones: capital privado o público como fuente de fondos.
                • Mecanismos no tradicionales: recientemente, el capital riesgo y la financiación estructurada han ganado terreno como enfoques innovadores para la financiación de fusiones y adquisiciones.

                El Banco Central de Egipto (CBE), la Autoridad Reguladora Financiera (FRA) y Misr for Central Clearing, Depository, and Registry (MCDR) regulan los procesos de financiación, estableciendo requisitos previos y limitaciones que varían en función de la transacción.

                Actividades de capital privado

                El capital privado desempeña un papel clave, especialmente en los sectores de la tecnología y la salud, dirigiéndose a empresas en fase de crecimiento con un alto potencial de expansión.

                Precios y condiciones del crédito

                Aunque las condiciones crediticias se han endurecido recientemente, con requisitos más estrictos en términos de garantías y cláusulas financieras, la financiación sigue siendo accesible para operaciones adecuadamente estructuradas, especialmente en los sectores más dinámicos.

                Depósito en garantía y finalización de la transacción

                • Acuerdo de depósito en garantía: una parte del precio de compra se retiene en depósito en garantía para proteger al comprador en caso de pasivos imprevistos.
                • Liberación del depósito en garantía: una vez cumplidas las condiciones, los fondos depositados en garantía se liberan al vendedor.
                • Cuenta de depósito en garantía: una tercera parte neutral (agente de depósito en garantía) retiene los fondos hasta que se cumplan las condiciones acordadas, como la resolución de posibles disputas legales, reclamaciones o incumplimientos.
                • Estructura de la transacción: la estructura de la operación puede incluir compras de acciones, compras de activos o fusiones, cada una de las cuales tiene sus propias implicaciones fiscales y legales.
                • Definición de las condiciones de cierre: las condiciones pueden incluir la aprobación de los accionistas, la aprobación de las autoridades reguladoras o la obtención de financiación.

                Contrato de compraventa (SPA)

                El proceso concluye con la firma del contrato de compraventa (Sale and Purchase Agreement, SPA), que constituye el documento fundamental de la operación. El SPA regula de forma precisa el precio, las modalidades de pago, las declaraciones y garantías, los pactos y las indemnizaciones, así como las condiciones suspensivas y los términos de cierre. Una vez firmado, el acuerdo es vinculante para las partes y puede incluir disposiciones en materia de resolución de controversias, obligaciones posteriores al cierre y mecanismos de ajuste del precio en función de los resultados posteriores a la finalización de la operación.

                Cierre de las operaciones de Fusión Y Adquisición

                Fusiones y adquisiciones para sociedades de responsabilidad limitada (LLC)

                La fusión o adquisición de una sociedad de responsabilidad limitada puede requerir la adopción de modificaciones estatutarias por parte de la junta general, con el fin de incorporar los cambios estructurales derivados de la operación, tales como:

                • Cambios en las actividades comerciales: cuando la operación implica nuevas actividades u objetivos.
                • Ajustes de capital o acciones: cuando se produce un aumento de capital o una reasignación de acciones entre los accionistas.
                • Cambios en la estructura de gestión: si la composición del consejo de administración o la estructura de gestión cambian tras la operación.

                Fusiones y adquisiciones para sociedades anónimas (SAE)

                En el caso de las sociedades anónimas, la finalización de las operaciones de fusión y adquisición implica un proceso estructurado de registro y transferencia de acciones, en el que participan diferentes sujetos con funciones distintas.

                Registro de las acciones en el MCDR

                Todas las sociedades anónimas (SAE), independientemente de que sus acciones coticen en bolsa o no, deben registrar sus acciones en el MCDR.

                El MCDR registra los datos relativos a las acciones, los accionistas y el número de acciones que posee cada accionista.

                Funciones de los depositarios

                Los depositarios son entidades responsables de la custodia y gestión de las acciones en nombre de los accionistas (como bancos o sociedades especializadas).

                Los accionistas abren cuentas en depositarios autorizados y el depositario registra las acciones a nombre de los accionistas y se encarga de:

                • Gestionar las órdenes relacionadas con las acciones (por ejemplo, compra y venta)
                • Actualizar los registros de propiedad después de cada transacción.

                Función de los accionistas

                Los accionistas interactúan con los depositarios para abrir cuentas y gestionar su propiedad accionarial.

                Para las ventas o compras, la coordinación se realiza a través de la sociedad de intermediación (broker) mediante la cuenta del accionista en el depositario.

                Función de las sociedades de intermediación

                Los brokers actúan como intermediarios entre los accionistas y los depositarios, ejecutando órdenes de compra o venta en bolsa.

                Cuando se introduce una orden de negociación

                • El accionista encarga al corredor que ejecute una orden de compra o venta.
                • El corredor se coordina con el depositario para confirmar la propiedad (en el caso de la venta) o completar el proceso de depósito (en el caso de la compra).
                • Tras la transacción, los datos de propiedad se actualizan con el MCDR y el depositario.

                Relación entre las partes

                En conjunto, el MCDR, los depositarios y las sociedades de intermediación operan de forma coordinada para garantizar el desarrollo ordenado de las operaciones de transferencia de acciones, asegurando la transparencia, la trazabilidad y la seguridad jurídica en el ámbito de las operaciones de fusiones y adquisiciones.

                Reto y riesgos a los que se enfrentan los inversores

                Los inversores extranjeros que desean operar en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se enfrentan a una serie de retos y factores de riesgo que requieren una gestión cuidadosa para garantizar el éxito de la operación y una integración adecuada tras el cierre.

                Retos normativos y legales

                • Marco jurídico complejo: orientarse entre las leyes locales que regulan las operaciones de fusión y adquisición, incluidas las normativas en materia de competencia, antimonopolio e inversiones extranjeras, puede resultar difícil para los inversores extranjeros.
                • Retrasos en las aprobaciones: las operaciones de fusión y adquisición suelen requerir la aprobación de varios organismos reguladores, como la Autoridad Egipcia de Competencia (ECA) y la Autoridad General de Inversiones (GAFI), lo que puede provocar retrasos.
                • Burocracia y cumplimiento normativo: la amplia documentación requerida y el cumplimiento de las leyes locales en materia de trabajo, propiedad intelectual y fiscalidad pueden añadir complejidad y retrasos.

                Problemas de integración cultural y de gestión

                Surgen otras dificultades en la fase de integración posterior a la adquisición, especialmente en lo que se refiere a la cultura y la gestión. Las diferencias en las prácticas comerciales, los estilos de liderazgo y los modelos organizativos pueden obstaculizar la alineación entre las partes, especialmente cuando existe resistencia al cambio por parte de la dirección o los empleados.

                Inestabilidad política y económica

                La volatilidad económica, los riesgos políticos y las fluctuaciones monetarias pueden afectar a la valoración de los activos y a la rentabilidad, con posibles cambios en la política gubernamental que afecten a las condiciones comerciales.

                Riesgos de diligencia debida y pasivos latentes

                Desde el punto de vista de la diligencia debida, los inversores deben tener en cuenta el riesgo de pasivos latentes o no inmediatamente identificables. Durante el análisis preliminar pueden surgir, por ejemplo, litigios fiscales pendientes, obligaciones en materia de seguridad social o reclamaciones laborales, que pueden afectar significativamente al valor de la operación y a su sostenibilidad económica.

                Riesgos del mercado laboral en las operaciones de fusiones y adquisiciones

                También debe prestarse especial atención a los aspectos jurídicos laborales. La legislación egipcia en materia laboral se caracteriza por un enfoque rígido, especialmente en lo que se refiere a los despidos, las indemnizaciones por despido y la protección de los derechos de los empleados. En consecuencia, las reestructuraciones posteriores a la adquisición pueden exponer al inversor a litigios promovidos por empleados u organizaciones sindicales.

                Consideraciones sobre la competencia y la legislación antimonopolio

                Las operaciones de fusiones y adquisiciones deben cumplir con las leyes de competencia, y las operaciones que dan lugar a una posición dominante en el mercado pueden estar sujetas a controles o restricciones por parte de las autoridades reguladoras.

                Riesgos fiscales y financieros

                En el ámbito fiscal y financiero, los inversores deben orientarse en un sistema complejo que incluye el impuesto de sociedades, el IVA, el impuesto sobre las ganancias de capital y los impuestos de timbre. Las operaciones transfronterizas presentan complejidades adicionales, especialmente cuando existen regímenes convencionales menos favorables o incertidumbres interpretativas.

                Riesgos de mercado específicos del sector

                Algunos sectores, como el inmobiliario y el energético, pueden enfrentarse a retos particulares, como la fluctuación de los precios del suelo o las limitaciones infraestructurales.

                Puntos clave

                • Complejidad legal y normativa: una diligencia debida minuciosa y un conocimiento profundo de la legislación local son fundamentales para orientarse en el panorama de las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto.
                • Sensibilidad cultural: afrontar los retos de la integración requiere estrategias de comunicación y gestión eficaces.
                • Estabilidad económica y política: el seguimiento de las condiciones macroeconómicas y la evolución política puede mitigar los riesgos.
                • Due diligence exhaustiva: identificar los pasivos ocultos y evaluar con precisión los activos son pasos esenciales.
                • Riesgos laborales y de cumplimiento: comprender la normativa laboral local puede prevenir disputas durante la reestructuración.

                En este contexto, una evaluación integrada de los riesgos, junto con la participación de asesores legales, fiscales y financieros con una sólida experiencia local, permite a los inversores extranjeros mitigar los puntos críticos y posicionarse eficazmente en el mercado egipcio de fusiones y adquisiciones.

                Perspectivas

                El futuro de las fusiones y adquisiciones en Egipto

                El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones está listo para un fuerte crecimiento, impulsado por la mejora del tipo de cambio y de la economía en general. Con la ratificación del AFCFTA por parte de Egipto y las reformas económicas en curso, el país se está convirtiendo en un líder regional en el sector de las fusiones y adquisiciones, especialmente en sectores de alto potencial como la sanidad, las energías renovables, las TIC, la agricultura, el transporte y el comercio minorista.

                Las operaciones de fusiones y adquisiciones siguen siendo una herramienta estratégica para las empresas que desean ampliar su presencia en el mercado, reforzar su ventaja competitiva y fomentar los procesos de innovación. Esta dinámica es especialmente evidente en el sector tecnológico, donde se registra un aumento de las adquisiciones de empresas emergentes, así como en las operaciones transfronterizas, favorecidas por la creciente integración de los mercados y la progresiva redefinición de las fronteras industriales. La reciente estabilización del tipo de cambio también ha tenido un impacto positivo en la valoración de los activos, lo que ha contribuido a consolidar la confianza de los inversores.

                A medida que Egipto continúa con sus reformas económicas, se espera que atraiga a inversores tanto nacionales como internacionales, con una atención creciente a la tecnología, la sostenibilidad y las transacciones transfronterizas, lo que reforzará aún más la posición de Egipto como centro de fusiones y adquisiciones en la región MENA.

                La posición de Egipto en el mercado regional y mundial de fusiones y adquisiciones

                Desde 2016, Egipto ha emprendido un ambicioso programa de reformas económicas destinado a lograr un crecimiento sostenible y un desarrollo global. Estas reformas, que incluyen políticas fiscales y financieras, han abordado los retos estructurales que desde hace tiempo afectan a la economía. En el marco de su estrategia Visión 2030, Egipto pretende integrar los principios del desarrollo sostenible en todos los sectores, garantizando la resiliencia económica a largo plazo.

                El mercado de fusiones y adquisiciones en Egipto está en evolución, respaldado por una mejora de los marcos normativos, un aumento de las inversiones extranjeras y un creciente interés por los sectores de alto potencial. Con un entorno empresarial reformado y un enfoque estratégico para atraer a los inversores, Egipto está preparado para apoyar el crecimiento de las actividades de fusiones y adquisiciones y reforzar su posición como actor dominante en el mercado global.

                Conclusión

                El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones ofrece oportunidades relevantes, pero exige un conocimiento preciso del marco normativo local. La protección de las relaciones laborales, la evolución del sistema fiscal y el refuerzo de los controles en materia de competencia requieren una planificación rigurosa de las operaciones.

                Errores en la fase de due diligence o en la integración posterior al cierre pueden comprometer incluso las transacciones mejor estructuradas. No obstante, para los operadores adecuadamente asesorados, Egipto representa un mercado dinámico con un significativo potencial de crecimiento, innovación y posicionamiento estratégico.

                Contar con un equipo multidisciplinar —asesores legales con experiencia en la normativa aplicable, especialistas fiscales orientados a la optimización de la carga tributaria y profesionales locales capaces de gestionar las diferencias culturales y operativas— resulta determinante para el éxito de la operación.

                Las transacciones más sólidas no se limitan a formalizarse, sino que se estructuran cuidadosamente desde el inicio, transformando la complejidad jurídica en una auténtica ventaja competitiva.

                Resumen: Egipto se ha consolidado progresivamente como una de las jurisdicciones más atractivas para las operaciones de fusiones y adquisiciones en la región MENA, gracias a las reformas normativas, a la estabilización macroeconómica y al desarrollo de asociaciones estratégicas a nivel regional. El presente artículo, primero de una serie estructurada en dos partes, ofrece a los inversores extranjeros una visión ordenada del marco jurídico aplicable, de los principales sectores de inversión y del papel creciente de los actores internacionales en el mercado egipcio de M&A. Desde las recientes modificaciones legislativas hasta la liberalización de la propiedad extranjera y las operaciones transfronterizas de mayor relevancia, este análisis proporciona una guía esencial para comprender un entorno transaccional cada vez más dinámico y atractivo.

                La posición de Egipto como hub de M&A

                En los últimos años, Egipto ha consolidado su papel como uno de los principales polos de inversión en la región MENA, impulsado por reformas económicas estructurales, el fortalecimiento de las infraestructuras y la mejora progresiva del clima de inversión. Su ubicación estratégica, el amplio mercado de consumo y la disponibilidad de abundantes recursos naturales han atraído tanto a inversores nacionales como internacionales.

                El legislador y las autoridades gubernamentales han respaldado este crecimiento mediante intervenciones normativas, introduciendo nuevas disposiciones y simplificando los procesos empresariales con el objetivo de fomentar la inversión extranjera. En 2021, Egipto ocupó el segundo lugar a nivel mundial en términos de atractivo para las operaciones de fusiones y adquisiciones, solo por detrás de Estados Unidos, con un crecimiento del 486 %, hasta alcanzar los 9.900 millones de dólares distribuidos en 233 operaciones, según datos del Information and Decision Support Center (IDSC).

                Factores clave del crecimiento de las fusiones y adquisiciones

                En la actualidad, Egipto presenta un entorno normativo y operativo favorable para la entrada de inversores extranjeros. Con el paso del tiempo, las autoridades han abordado de forma progresiva las nuevas cuestiones surgidas que carecían de un marco regulatorio específico desde el punto de vista jurídico. Estas reformas normativas han tenido un impacto significativo en la posición económica y empresarial del país y han contribuido a su crecimiento reciente y a la consolidación del mercado egipcio frente a otras jurisdicciones relevantes de la región, como Arabia Saudí y los Emiratos Árabes Unidos, aun tratándose de un mercado de menor dimensión relativa.

                Los sectores que registran las mayores tasas de crecimiento incluyen la energía, las telecomunicaciones, los medios y la tecnología (TMT), la sanidad, el sector farmacéutico, los bienes de consumo, los servicios financieros y la banca.

                Fusiones frente a adquisiciones

                Aunque en el ámbito empresarial los términos fusión y adquisición se utilizan con frecuencia de manera indistinta, existen diferencias sustanciales entre ambos conceptos.

                Una fusión consiste en la integración de dos sociedades para constituir una nueva entidad, con la transmisión universal de los activos y pasivos a la entidad resultante. Este proceso conlleva, por lo general, la extinción de una de las sociedades intervinientes, que se integra en la otra para dar lugar a una nueva personalidad jurídica. Las fusiones suelen producirse entre sociedades de tamaño o presencia de mercado similares, con el objetivo de aumentar la cuota de mercado, reducir los costes operativos, expandirse a nuevas regiones y mejorar la rentabilidad para los accionistas tras la operación.

                Por el contrario, una adquisición implica la toma de control de una sociedad por otra mediante la adquisición de acciones, derechos de voto o el control de la gestión y de la toma de decisiones. Habitualmente, una sociedad de mayor tamaño adquiere una más pequeña, pasando a ejercer el control sobre la sociedad objetivo. La entidad adquirente puede asumir el control mediante la adquisición de la totalidad del capital social o, alternativamente, a través de una participación mayoritaria superior al 50 %, sin necesidad de alcanzar la plena propiedad. Desde una perspectiva jurídica, en una adquisición la sociedad objetivo mantiene su personalidad jurídica y su inscripción registral, a diferencia de lo que ocurre en una fusión, donde la sociedad absorbida se cancela en el registro mercantil correspondiente.

                Las fusiones, a menudo entre pequeñas y medianas empresas, constituyen una opción estratégica orientada a crear una entidad más sólida desde el punto de vista tecnológico y patrimonial, permitiendo competir de manera más eficaz a nivel global, alcanzar objetivos que no serían viables de forma individual, superar las dificultades existentes y, en determinados casos, evitar situaciones de insolvencia.

                Egipto como destino para las fusiones y adquisiciones

                El control del Canal de Suez confiere a Egipto una posición estratégica como hub comercial global, influyendo de manera directa en las inversiones en los sectores de la logística, las infraestructuras y la energía. El canal facilita el comercio entre Europa, África y Asia, reforzando su relevancia estratégica. Según el FDI Report 2020, Egipto sustituyó a Sudáfrica como segundo destino de los proyectos de inversión extranjera directa en Oriente Medio y África, con un incremento aproximado del 60 %.

                La estabilidad institucional y la capacidad militar del país resultan especialmente atractivas para los inversores que buscan mitigar los riesgos regionales. Asimismo, la integración de Egipto en la economía africana en crecimiento y su pertenencia a la Unión Africana consolidan su papel como plataforma clave para las operaciones de fusiones y adquisiciones que conectan Oriente Medio y África.

                El Gobierno egipcio ha puesto en marcha una estrategia de desarrollo económico integral orientada a incrementar la productividad, eliminar barreras a la inversión y al comercio, mejorar los estándares de gobernanza y reducir la intervención directa del Estado en la economía.

                Entre las principales iniciativas destacan la expansión de más de 6.000 kilómetros de nuevas carreteras, las recientes mejoras de la red eléctrica —que han añadido aproximadamente 14,8 GW de capacidad, elevando la capacidad total instalada del país a cerca de 60 GW—, así como la firma de acuerdos comerciales con los principales bloques económicos, entre ellos el acuerdo QIZ, la UE‑EFTA, el COMESA africano y el GAFTA en la región MENA y del Golfo.

                Egipto, el país más poblado de África y Oriente Medio, ofrece un amplio mercado de consumo que atrae a numerosas marcas internacionales. El mercado laboral egipcio se caracteriza por la disponibilidad de mano de obra cualificada con costes laborales competitivos en sectores como las tecnologías de la información y la comunicación, los servicios financieros y el turismo.Con una fuerza laboral cercana a los 30 millones de personas, Egipto se ha consolidado como un polo regional de talento, respaldado por programas nacionales de formación y capacitación profesional. Esta combinación de mercado interno y capital humano incrementa de forma significativa el atractivo del país para las empresas internacionales.

                Panorama de la actividad de M&A en Egipto

                Desde 2021, el número de operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto ha experimentado una reducción interanual del 53 %, situándose en 139 operaciones en 2023, mientras que el valor total de dichas transacciones descendió un 62 %, hasta aproximadamente 3.500 millones de dólares. Este descenso se debió principalmente a las tensiones geopolíticas y a las persistentes dificultades macroeconómicas. Las operaciones se concentraron fundamentalmente en los sectores de los servicios financieros, los bienes de consumo, la sanidad y la tecnología. La mayor de estas transacciones fue la adquisición por parte de UAE Global del 30 % de Eastern Tobacco Company por un importe superior a los 600 millones de dólares.

                No obstante, durante la segunda mitad de 2023 se registró un repunte de la actividad, con un aumento del 32 % en el número de operaciones, que alcanzaron las 79 transacciones frente a las 60 del primer semestre. El valor agregado de estas operaciones se incrementó de forma significativa, con un crecimiento del 383 %, pasando de 597 millones de dólares a aproximadamente 2.800 millones de dólares.

                Tras un periodo de dos años especialmente complejo, el entorno macroeconómico egipcio muestra actualmente señales de recuperación, con un incremento interanual del 21 % en las operaciones de fusiones y adquisiciones durante el primer semestre de 2024. Esta recuperación pone de manifiesto el interés sostenido de los inversores por el mercado egipcio, pese al descenso de la actividad registrado en 2023, atribuible en gran medida a la inestabilidad del tipo de cambio.

                La mejora del contexto económico ha estado impulsada, en particular, por una inversión de 35.000 millones de dólares procedente de los Emiratos Árabes Unidos en el proyecto de Ras El Hekma. Esta inversión ha permitido la adopción de reformas estructurales, especialmente en materia cambiaria, y ha contribuido a la reducción de la inflación. Asimismo, el apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Unión Europea ha ayudado a evitar una crisis de mayor envergadura.

                El Primer Ministro egipcio ha indicado que, una vez finalizado el proyecto, Ras El Hekma podría atraer hasta ocho millones de turistas, y contempla además la construcción de un aeropuerto internacional al sur de la ciudad. Egipto se beneficiará de los ingresos operativos derivados de esta nueva infraestructura, lo que supondrá un impulso adicional para la economía nacional.

                El megaproyecto de Ras El Hekma y la política de gestión de la propiedad estatal, incluidas las iniciativas de salida a bolsa de determinadas participaciones públicas, ponen de relieve el compromiso del país con la creación de un entorno favorable a la inversión.

                Operaciones y transacciones de M&A más relevantes

                La operación de mayor relevancia anunciada en Egipto durante el primer semestre de 2024 fue la adquisición por parte de ICON del 51 % de las participaciones en siete hoteles de propiedad estatal ubicados en El Cairo, Alejandría y Asuán, por un importe total de 800 millones de dólares. Entre los activos incluidos en la operación se encuentran establecimientos emblemáticos como el Mövenpick Resort Aswan y el Marriott Mena House Cairo. Esta transacción se situó entre las cinco operaciones de fusiones y adquisiciones más significativas de Oriente Medio durante la primera mitad de 2024.

                Otras operaciones destacadas en el primer semestre de 2024 incluyen la adquisición, por parte de B-Investments Holding, de una participación mayoritaria en Orascom Financial Holding SAE por un importe aproximado de 50 millones de dólares estadounidenses, así como la adquisición de Yodawy por Ezdehar Mid-Cap Fund II por un valor estimado de 10 millones de dólares estadounidenses.

                En junio de 2024, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, anunció que empresas europeas habían suscrito acuerdos con compañías egipcias por un valor superior a 40.000 millones de euros, en sectores como el hidrógeno, la gestión de recursos hídricos, la construcción, los productos químicos, el transporte marítimo, la aviación y la automoción.

                Asimismo, BP reafirmó su compromiso con el mercado egipcio al anunciar planes de inversión de hasta 1.500 millones de dólares en actividades de exploración durante los próximos años, con la posibilidad de inversiones adicionales que podrían alcanzar un total cercano a los 5.000 millones de dólares. Estas inversiones tienen como objetivo acelerar los planes de desarrollo y producción para atender la creciente demanda del mercado energético egipcio y apoyar los esfuerzos del país para exportar excedentes energéticos.

                El 26 de febrero de 2025, Fawry (FWRY.CA) anunció inversiones estratégicas por un importe de 80 millones de libras egipcias, mediante la adquisición del 51 % de Dirac Systems, el 56,6 % de Virtual CFO y el 51 % de Code Zone. Estas operaciones se enmarcan en la estrategia de expansión de la plataforma “Fawry Business”, orientada a ofrecer soluciones ERP, financieras, contables y de desarrollo de software, reforzando la posición de Fawry como líder del sector fintech en Egipto y contribuyendo a la transformación digital y al desarrollo de una economía sin efectivo.

                Tendencias sectoriales en materia de M&A

                El sector energético, en particular el gas natural y las energías renovables, ha constituido uno de los principales motores de la actividad de fusiones y adquisiciones en Egipto. El yacimiento de gas Zohr, uno de los mayores del Mediterráneo, ha atraído importantes inversiones extranjeras, con compañías internacionales como Eni y BP desempeñando un papel destacado. Asimismo, la política gubernamental de impulso a las energías renovables ha favorecido operaciones en proyectos solares y eólicos, respaldadas por financiación internacional de entidades como el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo (BERD).

                El sector sanitario y de las ciencias de la vida ha experimentado un incremento del 30 % en el número de operaciones en comparación con el primer semestre de 2023, representando Egipto aproximadamente el 50 % del volumen total de transacciones registradas en la región.

                La estrategia nacional de hidrógeno verde (“Green Hydrogen”) ha atraído a inversores internacionales, con compromisos de inversión superiores a 10.000 millones de dólares en proyectos de energías renovables durante 2024. El Gobierno estima que esta iniciativa podría incrementar el PIB egipcio en 18.000 millones de dólares y generar más de 100.000 puestos de trabajo para el año 2040.

                Telecom Egypt suscribió un acuerdo por valor de 600 millones de dólares con la empresa húngara 4iG para el desarrollo de una red de fibra óptica de última generación en todo el territorio nacional.

                La actividad de M&A continúa en aumento en los sectores tecnológico y digital, a medida que las empresas refuerzan sus capacidades digitales. En este contexto, Egipto se consolida progresivamente como un hub regional para operaciones de fusiones y adquisiciones, apoyado por su pertenencia al área de libre comercio COMESA, que facilita las transacciones transfronterizas en la región MENA y en África.

                Participación de inversores extranjeros en las operaciones de M&A en Egipto

                El mercado egipcio de fusiones y adquisiciones se caracteriza por una fuerte presencia de inversores internacionales, con actores relevantes procedentes de los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC), de Europa, de Estados Unidos, de China y de Rusia.

                Países del Golfo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos y Catar)

                Los inversores del Golfo alinean sus operaciones en Egipto con planes estratégicos de largo plazo, como la Visión 2030 de Arabia Saudí y las políticas de diversificación económica de los Emiratos Árabes Unidos. Estos inversores han mostrado participación en proyectos inmobiliarios, de construcción y de energías renovables.

                El 16 de diciembre de 2021, un consorcio liderado por Aldar Properties y ADQ adquirió aproximadamente el 85,52 % del capital social en circulación de The Sixth of October for Development and Investment S.A.E. (SODIC), sociedad cotizada en la Bolsa egipcia (EGX: OCDI.CA). La operación incluyó la adquisición de 304.628.772 acciones por un valor de 6.092.575.440 libras egipcias, estando el consorcio controlado en un 70 % por Aldar y en un 30 % por ADQ.

                Unión Europea y países occidentales

                Los acuerdos comerciales y las asociaciones estratégicas con la Unión Europea garantizan a los inversores europeos un acceso preferente a los mercados. La iniciativa europea en materia de hidrógeno verde ha impulsado inversiones en energías renovables, con empresas alemanas y francesas adquiriendo participaciones en proyectos locales de hidrógeno verde.

                Estados Unidos

                La asociación estratégica entre Estados Unidos y Egipto ha contribuido de manera significativa al desarrollo económico del país. Entre las inversiones más relevantes se incluyen 129 millones de dólares destinados al fortalecimiento del sector privado, la educación, los servicios sanitarios y la transparencia gubernamental. Desde 2011 se han establecido 21 centros educativos STEM y 10 escuelas técnicas profesionales.

                Asimismo, universidades estadounidenses están evaluando la apertura de campus en Egipto, mientras que 63 millones de dólares han financiado 65 centros de orientación profesional en 53 universidades, con el objetivo de dotar a los estudiantes de competencias profesionales.

                China y la iniciativa Belt and Road

                La Visión 2030 de Egipto y la iniciativa Belt and Road de China presentan un elevado grado de alineación estratégica. China desempeña un papel clave en el impulso del desarrollo industrial egipcio, respaldado por acuerdos financieros relevantes, incluidos swaps de divisas y líneas de financiación. En 2023, China exportó a Egipto bienes por valor de 13.300 millones de dólares, principalmente en los sectores de la electrónica, la maquinaria y los vehículos.

                El papel de Rusia en el sector energético egipcio

                Rusia mantiene una presencia estratégica en el sector energético egipcio, particularmente en el ámbito de la energía nuclear. Proyectos como la construcción de la primera central nuclear de Egipto en Dabaa ponen de relieve el compromiso económico a largo plazo de Rusia con el país.

                Marco jurídico aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones

                El ordenamiento jurídico egipcio se basa predominantemente en un sistema de derecho civil, con influencias tanto del Código Napoleónico (francés) como de la Sharía islámica. Además de las disposiciones generales contenidas en el Código Civil, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto están reguladas por una serie de normas específicas, cuya aplicación varía en función de si la operación tiene carácter público o privado.

                • La Ley Laboral egipcia (Ley n.º 12 de 2003) regula las relaciones laborales y resulta de especial relevancia en operaciones de reestructuración societaria.
                • La Ley del Impuesto sobre la Renta (Ley n.º 91 de 2005) y la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido (Ley n.º 67 de 2016) establecen el régimen fiscal aplicable a las operaciones de fusiones y adquisiciones.
                • Las normas sobre admisión y exclusión de valores (Ley n.º 11 de 2014), junto con el Decreto de la Financial Regulatory Authority (FRA) de 2023, regulan los valores admitidos a cotización en la Bolsa Egipcia (EGX).
                • Las controversias derivadas de operaciones de M&A se resuelven conforme a la Ley Egipcia de Arbitraje (Ley n.º 27 de 1994), siendo el Centro Regional de El Cairo para el Arbitraje Comercial Internacional (CRCICA) una de las principales instituciones de referencia para la resolución de disputas transfronterizas.
                • El Banco Central de Egipto (CBE), conforme a la Ley n.º 194 de 2020, supervisa la estabilidad financiera y desempeña un papel relevante en el contexto de las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por su parte, la Ley de Protección de Datos Personales (Ley n.º 151 de 2020) regula el tratamiento de datos personales en el ámbito de las operaciones privadas de M&A.

                Autoridades competentes y su función

                Además de las normas legales aplicables, las operaciones de fusiones y adquisiciones en Egipto se ven influidas por la práctica administrativa y por la interpretación jurisprudencial. Las principales autoridades competentes en este ámbito son las siguientes:

                • La Autoridad General para Inversiones y Zonas Francas (GAFI), responsable de la supervisión de las resoluciones societarias y de determinados procedimientos de inversión.
                • La Financial Regulatory Authority (FRA), encargada de la supervisión de las transacciones financieras y de los mercados de capitales.
                • MISR for Central Clearing, Depository and Registry (MCDR), responsable de la compensación, liquidación y registro de valores.
                • La Bolsa Egipcia (EGX), que gestiona los valores cotizados.
                • El Banco Central de Egipto (CBE), que regula determinadas operaciones financieras y cambiarias.
                • La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA), encargada de garantizar el cumplimiento de la normativa de competencia.
                • En función de la naturaleza de la operación, pueden intervenir también otros organismos públicos, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Ministerio de Transporte y la Autoridad Egipcia del Medicamento (EDA).
                • Egipto ha suscrito convenios para evitar la doble imposición con más de 60 países, los cuales pueden tener un impacto significativo en la fiscalidad de las operaciones de fusiones y adquisiciones transfronterizas. Dichos convenios suelen prever tipos reducidos de retención en origen sobre dividendos, intereses y cánones, incrementando el atractivo de Egipto como destino de inversión extranjera.

                Reformas legislativas y regulatorias recientes

                En los últimos años, Egipto ha llevado a cabo diversas reformas legislativas y regulatorias con el objetivo de mejorar el clima de inversión y reforzar la economía nacional. Las modificaciones introducidas en la normativa societaria han reforzado los derechos de los accionistas y las obligaciones de información, así como las prácticas de buen gobierno corporativo, facilitando al mismo tiempo las operaciones transfronterizas.

                Modificaciones en la Ley de Sociedades egipcia

                La Ley de Sociedades egipcia (Ley n.º 159 de 1981) ha sido objeto de diversas modificaciones orientadas a fortalecer la protección de los accionistas y mejorar los estándares de gobernanza corporativa.

                Las modificaciones introducidas en las normas de admisión y exclusión de valores (Decreto FRA n.º 177 de 2023) han reforzado los requisitos de información y transparencia aplicables a las sociedades cotizadas.

                Reformas en la legislación sobre inversiones

                La Ley de Inversiones n.º 72 de 2017, modificada por la Ley n.º 160 de 2023, ha ampliado los incentivos fiscales para determinados proyectos y ha simplificado los procedimientos de aprobación de la inversión extranjera directa.

                La iniciativa denominada “Golden License” ha introducido un procedimiento acelerado de aprobación de inversiones, reduciendo significativamente las cargas administrativas para los grandes proyectos.

                Normativa de competencia y control previo de concentraciones

                La Ley n.º 3 de 2005, modificada por la Ley n.º 175 de 2022, introdujo un régimen obligatorio de autorización previa para determinadas operaciones de concentración económica.

                Este sistema tiene por objeto reforzar la transparencia en las inversiones extranjeras, exigiendo la autorización de la autoridad de competencia antes de que las operaciones puedan ejecutarse.

                La Autoridad Egipcia de Defensa de la Competencia (ECA) supervisa el cumplimiento de esta normativa, asegurando que las operaciones de M&A no den lugar a situaciones de monopolio ni a restricciones indebidas de la competencia.

                Regulación cambiaria y repatriación de capitales

                El Banco Central de Egipto ha adoptado nuevas medidas en materia cambiaria para responder a las preocupaciones relativas a la repatriación de beneficios en divisa extranjera por parte de inversores internacionales.

                Estas medidas están orientadas a flexibilizar los movimientos de capital y a garantizar que los inversores extranjeros puedan transferir sus rendimientos fuera de Egipto de forma segura y sin demoras administrativas indebidas.

                Incentivos fiscales para proyectos industriales

                El Decreto del Consejo de Ministros n.º 77 de 2023 prevé incentivos fiscales adicionales para proyectos de inversión industrial y para la ampliación de instalaciones existentes.

                Dicho decreto complementa —sin sustituir— los incentivos previstos en la Ley de Inversiones, ofreciendo beneficios fiscales adicionales tanto para nuevos proyectos como para expansiones en sectores estratégicos.

                Propiedad extranjera de terrenos desérticos

                La modificación de la legislación sobre terrenos desérticos, adoptada el 3 de enero de 2024, eliminó las restricciones anteriores que exigían que los ciudadanos egipcios ostentaran al menos el 51 % del capital social y que limitaban la propiedad individual extranjera al 30 %.

                La reforma permite expresamente a los inversores extranjeros adquirir la propiedad de terrenos desérticos con fines de inversión, de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Inversiones, incrementando de manera significativa la confianza de los inversores internacionales, en particular en sectores como la agricultura, las energías renovables, el turismo y el desarrollo inmobiliario.

                Actualización de la normativa sobre negociación de valores no cotizados

                La Decisión n.º 303 de 2024 de la Financial Regulatory Authority (FRA), que modifica la Decisión n.º 94 de 2018, introdujo cambios relevantes en relación con la negociación de valores no cotizados:

                Incremento del umbral de aprobación de la FRA

                En particular, se incrementó el umbral a partir del cual resulta necesaria la aprobación de la FRA, elevándolo de 20 millones de libras egipcias a 60 millones de libras egipcias, reduciendo así las cargas regulatorias para las operaciones de tamaño medio.

                Prórroga del periodo de depósito bancario

                Asimismo, se amplió a dos meses el plazo de depósito bancario para la liquidación de valores. Para los depósitos que superen dicho plazo, se requiere la aprobación de la FRA, garantizando la supervisión regulatoria sin menoscabar la flexibilidad necesaria para las operaciones transfronterizas.

                There were hardly even a few businesses worldwide not affected by the corona pandemic. As lockdown measures were expanding from March 2020, dozens of visitor-dependent (including retail, public transportation, HoReCa, leisure, entertainment & sport) companies’ value dropped astonishingly. This immediately resulted in numerous RFPs coming in and out NPL funds and distress investors being ready as never to pluck those companies ripe enough.

                Well, at least that is how the things should have been.

                A general picture of M&A demand remains with no great changes. According to the recent DataSite EMEA report first 2021 quarter shown 40 % deal value increase and 14 percent deal volume growth. Some sceptic experts already highlighted that Q1 references are insufficient – as Q1 2020 was painted in an unseen uncertainty and hard-model governmental interference whilst Q1 2021 came in much more predictable conditions with vaccination campaigns being successful and more lockdowns lightened.

                The 2020 picture for the distressed part of the global (and particularly EMEA) part of M&A market is quite the same. With hundreds of companies still receiving governmental support and financial institutions still having a wide liquidity, the 2020 data from Bloomberg reports show no Big Bang in distress deals (either arising from pre-pack agreements between debtors and creditors or from formal insolvency processes), at least if compared with 2007-8 recession years.

                Nevertheless Bloomberg themselves recognize that 2021 market might become red-hot. Whether this prognosis will materialize soon – here are four basic tips to hold in mind when thinking on insolvency-sed distress M&A deal on either – buyer or seller side:

                1. asset or going-concern purchase. A key business decision is understanding of whether a target business is viable enough and fits in the buyer’s existing\planned portfolio to be bought as a going-concern company. Should there be no certainty – a rule of thumb with almost always be to stick with the asset deal being more secured and the target itself much easier to allocate.
                  On the other hand, for a manufacturing target license and related IP rights holding might constitute a large part of the business’ value – without which the desired asset appears to be a no-hand pot.
                1. watch for exclusivity – as asset-based distressed purchase might lack one because of the procedural obligation of going through bidding process.
                2. beware of easy ways. With so-called reverse vesting orders and free-and-clean sales an SP process might look very comfortable for a buyer eager to obtaining the target clean of any burdens (liens, mortgages, tax liabilities). Might look – but rarely be such within FSU and a part of CEE countries where a big chance of facing clawback action exists, especially with a huge state (tax\duty) interest at stake.
                3. do post-deal homework. When purchasing a going concern company it is for the newly-appointed management to be concerned the most: in a number of jurisdictions they might be boomeranged with management-liability claims resulting from previous management\shareholders cadence.
                4. have an insurance company over the seller’s back. In case any post-closing tails appear, this will give a substantial level of calmness for both sides relying on the insurance to cover a part of the purchase price or post-deal liabilities.

                With the post-pandemic distress M&A yet to come and investors being ready as never, these rules will certainly be of use. As S&P 500 non-financials, in late 2020 corporate balance sheets reflected more than $2 trillion of cash – guess if there are funds for making your deal as well? Just remember: there is no one-size-fits-all approach in doing the distress deal and there always is a place for bespoke solutions given by true professionals.

                In 2019 the Private Equity and Venture Capital players have invested Euro 7,223 million in 370 transactions in the Italian Market, 26% less than 2018; these are the outcomes released on March 24th by AIFI (Italian Association of Private Equity, Venture Capital e Private Debt).

                In this slowing down scenario the spreading of Covid-19 is impacting Private Equity and Venture Capital transactions currently in progress, thus raising implications and alerts that will considerably affect both further capital investments and the legal approach to investments themselves.

                Companies spanning a wide range of industries are concerned by Covid-19 health emergency, with diverse impacts on businesses depending on the industry. In this scenario, product companies, direct-to-consumer companies, and retail-oriented businesses appear to be more affected than service, digital, and hi-tech companies. Firms and investors will both need to batten down the hatches, as to minimize the effects of the economic contraction on the on-going investment transactions. In this scenario, investors hypothetically backing off from funding processes represent an issue of paramount concern for start-ups, as these companies are targeted by for VC and PE investments. In that event, the extent of the risk would be dependent upon the investment agreements and share purchase agreements (SPAs) entered into and the term sheets approved by the parties.

                MAC/MAE clauses

                The right of investors to withdrawal (way out) from a transaction is generally secured by the so-called MAC or MAE clauses – respectively, material adverse change clause or material adverse effect. These clauses, as the case may be and in the event of unforeseeable circumstances, upon the subscription of the agreements, which significantly impact the business or particular variables of the investment, allow investors to decide not to proceed to closing, not to proceed to the subscription and the payment of the share capital increase, when previously resolved, to modify/renegotiate the enterprise value, or to split the proposed investment/acquisition into multiple tranches.

                These estimates, in terms of type and potential methods of application of the clauses, usually depend on a number of factors, including the governing law for the agreements – if other than Italian – with this circumstance possibly applying in the case of foreign investors imposing the existing law in their jurisdiction, as the result of their position in the negotiation.

                When the enforcement of MAC/MAE clauses leads to the modification/renegotiation of the enterprise value – that is to be lowered – it is advisable to provide for specific contract terms covering calculating mechanisms allowing for smoothly redefining the start-up valuation in the venture capital deals, with the purpose of avoiding any gridlocks that would require further involvement of experts or arbitrators.

                In the absence of MAC/MAE clauses and in the case of agreements governed by the Italian law, the Civil Code provides for a contractual clause called ‘supervenient burdensomeness’ (eccessiva onerosità sopravvenuta) of a specific performance (i.e. the investment), with the consequent right for the party whose performance has become excessively burdensome to terminate the contract or to make changes to the contract, with a view to fair and balanced conditions – this solution however implies an inherent degree of complexity and cannot be instantly implemented. In case of agreements governed by foreign laws, it shall be checked whether or not the applicable provisions allow the investor to exit the transaction.

                Interim Period clauses

                MAC/MAE are generally negotiated when the time expected to closing is medium or long. Similarly, time factors underpin the concept of the Interim Period clauses regulating the business operation in the period between signing and closing, by re-shaping the company’s ordinary scope of business, i.e. introducing maximum expenditure thresholds and providing for the prohibition to execute a variety of transactions, such as capital-related transactions, except when the investors, which shall be entitled to remove these restrictions from time to time, agree otherwise.

                It is recommended to ascertain that the Interim Period clauses provide for a possibility to derogate from these restrictions, following prior authorization from the investors, and that said clauses do not require, where this possibility is lacking, for an explicit modification to the provision because of the occurrence of any operational need due to the Covid-19 emergency.

                Conditions for closing

                The Government actions providing for measures to contain coronavirus have caused several slowdowns that may impact on the facts or events that are considered as preliminary conditions which, when occurring, allow to proceed to closing. Types of such conditions range from authorisations to public entities (i.e. IPs jointly owned with a university), to the achievement of turnover objectives or the completion of precise milestones, that may be negatively affected by the present standstill of companies and bodies. Where these conditions were in fact jeopardised by the events triggered by the Covid-19 outbreak, this would pose important challenges to closing, except where expressly provided that the investor can renounce, with consent to proceed to the investment in all cases. This is without prejudice to the possibility of renegotiating the conditions, in agreement with all the parties.

                Future investments: best practice

                Covid-19 virus related emergency calls for a change in the best practice of Private Equity and Venture Capital transactions: these should carry out detailed Due diligences on aspects which so far have been under-examined.

                This is particularly true for insurance policies covering cases of business interruption resulting from extraordinary and unpredictable events; health insurance plans for employees; risk management procedures in supply chain contracts, especially with foreign counterparts; procedures for smart working and relevant GDPR compliance issues in case of targeted companies based in EU and UK; contingency plans, workplace safety, also in connection with the protocols that ensure ad-hoc policies for in-house work.

                Investment protection should therefore also involve MAC/MAE clauses and relevant price adjustment mechanisms, including for the negotiation of contract-related warranties (representation & warranties). A special focus shall be given now, with a different approach, to the companies’ ability to tackle and minimize the risks that may arise from unpredictable events of the same scope as Covid-19, which is now affecting privacy systems, the workforce, the management of supply chain contracts, and the creditworthiness of financing agreements.

                This emergency will lead investors to value the investments with even greater attention to information, other than financial ones, about targeted companies.

                Indeed, it is mandatory today to gain overview on the resilience of businesses, in terms of structure and capability, when these are challenged by the exogenous variables of the market on the one side, and by the endogenous variables on the other side – to be now understood as part of the global economy.

                There is however good news: Venture Capital and Private Equity, like any other ecosystem, will have its own response capacity and manage to gain momentum, as it happened in 2019 when Italy witnessed an unprecedented increase in investments. The relevant stakeholders are already developing coping strategies. Transactions currently in progress are not halted – though slowed down. Indeed, the quarantine does not preclude negotiations or shareholders’ meetings, which are held remotely or by videoconference. This also helps dispel the notion that meetings can only be conducted by getting the parties concerned round the same table.

                The author of this post is Milena Prisco.

                The COVID-19 pandemic’s dramatic disruption of the legal and business landscape has included a steep drop in overall M&A activity in Q1 2020.  Much of this decrease has been due to decreased target valuations, tighter access by buyers to liquidity, and perhaps above all underlying uncertainty as to the crisis’s duration.

                For pending transactions, whether the buyer can walk away from the deal (or seek a purchase price reduction) by invoking a material adverse change (MAC) or material adverse effect (MAE) clause – or another clause in the purchase agreement – due to COVID-19 has become a question of increasing relevance.  MAC/MAE clauses typically allow a buyer to terminate an acquisition agreement if a MAC or MAE occurs between signing and closing.

                Actual litigated cases in this area have been few and far between, as under longstanding Delaware case law[1], buyer has the burden of proving MAC or MAE, irrespective of who initiates the lawsuit.  And the standard of proof is high – a buyer must show that the effects of the intervening event are sufficiently large and long lasting as compared to an equivalent period of the prior year.  A short-term or immaterial deviation will not suffice.  In fact, Delaware courts have only once found a MAC, in the December 2018 case Akorn, Inc. v. Fresenius Kabi AG.

                And yet, since the onset of the COVID-19 pandemic, numerous widely reported COVID-19 related M&A litigations have been initiated with the Delaware Court of Chancery.  These include:

                • Bed, Bath & Beyond suing 1-800-Flowers (Del. Ch. April 1, 2020) to complete its acquisition of Perosnalizationmall.com (purchaser sought an extension in closing, without citing specifically the contractual basis for the request);
                • Level 4 Yoga, franchisee of CorePower Yoga, suing CorePower Yoga (Del. Ch. Apr 2, 2020) to compel CorePower Yoga to purchase of Level 4 Yoga studios (after CorePower Yoga took the position that studio closings resulting from COVID-19 stay-at-home orders violated the ordinary course covenant);
                • Oberman, Tivoli & Pickert suing Cast & Crew (Del. Ch. Apr 6, 2020), an industry competitor, to complete its purchase of Oberman’s subsidiary (Cast & Crew maintained it was not obligated to close based on alleged insufficiencies in financial data provided in diligence);
                • SP VS Buyer LP v. L Brands, Inc. (Del. Ch. Apr 22, 2020), in which buyer sought a declaratory judgment in its favor on termination); and
                • L Brands, Inc. v. SP VS Buyer L.P., Sycamore Partners III, L.P., and Sycamore Partners III-A, L.P (Del. Ch. Apr 23), in which seller instead seeks declaratory judgment in its favor on buyer obligation to close.

                Such cases, typically signed up at an early stage of the pandemic, are likely to increase.  Delaware M&A-MAC-related jurisprudence suggests that buyers seeking to cite MAC in asserting their positions should expect an uphill fight, given buyer’s high burden of proof.  Indeed, Delaware courts’ sole finding of a MAC in Akorn was based on rather extreme facts: target’s (Akorn’s) business deteriorated significantly (40% and 20% drops in profit and equity value, respectively), measured over a full year.  And quite material to the Court’s decision was the likely devastating effect on Akorn’s business resulting from Akorn’s deceptive conduct vis-à-vis the FDA.

                By contrast, cases before and after Akorn, courts have not found a MAC/MAE, including in the 2019 case Channel Medsystems, Inc. v. Bos. Sci. Corp.  There, Boston Scientific Corporation (BSC) agreed to purchase Channel Medsystems, Inc., an early stage medical device company.  The sale was conditioned on Channel receiving FDA approval for its sole product, Cerene. In late December 2017, Channel discovered that falsified information from reports by its Vice President of Quality (as part of a scheme to steal over $2 million from Channel) was included in Channel’s FDA submissions.  BSC terminated the merger agreement in May 2018, asserting that Channel’s false representations and warranties constituted a MAC.

                The court disagreed.  While Channel and Akron both involved a fraud element, Chanel successfully resubmitted its FDA application, such that the fraudulent behavior – the court found – would not cause the FDA to reject the Cerene device.  BSC also failed to show sufficiently large or long-lasting effects on Channel’s financial position.  Channel thus reaffirmed the high bar under pre-Akron Delaware jurisprudence for courts to find a MAC/MAE (See e.g. In re IBP, Inc. S’holders Litig., 789 A.2d 14 (Del. Ch. 2001); Frontier Oil Corp. v. Holly Corp., 2005 WL 1039027 (Del. Ch. Apr. 29, 2005); Hexion Specialty Chemicals v. Huntsman Corp., 965 A.2d 715 (Del. Ch. 2008)).

                Applied to COVID-19, buyers may have challenges in invoking MAC/MAE clauses under their purchase agreements.

                First, it may simply be premature at this juncture for a buyer to show the type of longer-term effects that have been required under Delaware jurisprudence.  The long-term effects of COVID-19 itself are unclear.  Of course, as weeks turn into months and longer, this may change.

                A second challenge is certain carve-outs typically included in MAC/MAE clauses.  Notably, it is typical for these clauses to include exceptions for general economic and financial conditions generally affecting a target’s industry, unless a buyer can demonstrate that they have disproportionately affected the target.

                A buyer may be able to point to other clauses in a purchase agreement in seeking to walk away from the deal.  Of note is the ordinary course covenant that applies to the period between signing and closing.  By definition, most targets are unable to carry out business during the COVID-19 crisis consistent with past practice.  It is unclear whether courts will allow for a literal reading of these clauses, or interpret them taking into account the broader risk allocation regime as evidenced by the MAC or MAE clause in the agreement, and in doing so reject a buyer’s position.

                For unsigned deals, there may be some early lessons for practitioners as they prepare draft purchase agreements.  On buyer walk-away rights, buyers will want to ensure that the MAE/MAC definition includes express reference to “pandemics” and “epidemics”, if not to “COVID-19” itself.  Conversely, Sellers may wish to seek to loosen ordinary course covenant language, such as by including express exceptions for actions required by the MAC or MAE and otherwise ensure that they comply with all obligations under their control.  Buyers will also want to pay close attention to how COVID-19 affects other aspects of the purchase agreement, including seeking more robust representations and warranties on the impact of COVID-19 on the target’s business.

                 

                [1] Although the discussion of this based Delaware law, caselaw in other U.S. jurisdictions often is consistent Delaware.  

                Kai Guldemond

                Áreas de práctica

                • Contratos
                • Derecho Societario
                • Comercio internacional
                • Fusiones y adquisiciones
                • Capital Inversión
                Contáctanos Kai
                Crisis Management - Legalmondo

                Crisis Management for Law Firms
                • Compliance
                • Litigios
                • Canadá

                Contacta con Kai





                  Lea la política de privacidad de Legalmondo.
                  Este sitio está protegido por reCAPTCHA y se aplican la Política de privacidad de Google y los Términos de servicio.